由今年六月上旬至九月初，股市走勢較為飄忽，往往只是有波幅無升幅。對於一眾散戶來說可謂十分無癮。由於成交長期低落，大戶要舞高弄低更為容易，部分投資者對股票已有戒心。
筆者向來建議較保守的投資者可考慮買入人民幣，雖則隨着中國經濟放緩，市場對人民幣有了貶值預期。就在人人開始卻步不敢再買入之時，踏入八月份人民幣又再開始接連上升，由低位反彈了1%，也收復了年初至今約一半跌幅。
其實中央已一再強調會維持人民幣匯率穩定，而且在美國維持量化寬鬆貨幣政策的前提下，人行恐過分加大貨幣供應會重新推高通脹，人民幣貶值空間有限，仍不失為穩健的投資。
說起人民幣，則要先看存款利率走勢。自人行推行存款利率市場化後，內地三個月定存利率已不足3厘，即使一年期定存也不過3.3%。
不過，本港銀行竟能推出高至3.6%的人民幣定存息率吸客。本地人民幣貸款利率向來比內地低，這就產生了一個迷思和兩個問題：（1）為何兩地存款利率會出現倒掛？（2）倒掛會否持續？（3）應否把存在內地的人民幣調回香港？
要解釋為何本港銀行能以高息吸人民幣存款，就得說明人民幣/美元遠期合約（DF）。傳統上，銀行收到存戶的人民幣後，會以同業拆出或貸款予企業方式去賺取息差。但隨着人民幣出現貶值預期，相關預期反映在DF價格上，DF遠期價比即期低，換價存在低水。
舉個例說，今天你能以6.35元人民幣兌到1美元， 而三個月DF遠期合約為6.4，那即是說如你今天購入DF遠期外匯，你就可以在三個月後以1美元兌6.4元人民幣的價格換回人民幣，銀行就可藉此提供「高息」人民幣存款產品組合。
具體做法是把閣下的人民幣轉做美元做定存，同時間購入與存款本利和金額等值（及與存款到期日一致）的DF合約。當那筆美元存款到期時，將本金和利息按DF約定的價格兌回人民幣還給閣下。
透過這種操作產生了兩項收益：（1）美金存款利率：一個月為例約1%；（2）因購入DF合約而產生的兌換收益，因未來兌換價在開立存單那一刻，已透過DF合約銷定，故當中不存在匯率風險。
這項收益視乎開立定存單當日的DF價格而定，最高時一個月已有3%年利率回報，現時則回落至1.5%左右。連計美元存款本身1%的回報率，合起來就有3.5%的「綜合人民幣存款利率」了。
當然大部分銀行都是透過內部操作處理有關DF及兌換工序，在閣下的銀行存折上，也一直是見到人民幣存款，相關操作也不涉及匯率風險，因為在開存單時已鎖定了未來兌換價，銀行也不會因為做此產品組合出現匯率虧損。
了解了上述操作，下期再就「人民幣兩地存款利率倒掛會否持續」及「應否把存在內地的人民幣調回香港」兩個問題發表己見。
關焯照
經濟學者，畢業於加拿大協和大學，獲經濟學學士、碩士及博士學位，曾任香港中文大學經濟學系副教授兼香港中文大學生活質素研究中心主任。