雖然，上周五港股開市前的牛熊證街貨比例進一步激化，以開市恒指水平（19,550）上下500點計，牛證街貨相若於5,164張期指好倉，而熊證街貨則只等同於區區204張期指淡倉。害得我還以為當日的港股，又或者當晚的美股隨時大跌，最後周五的港股只輕微下跌0.36%，而當晚道指更錄得90點（0.69%）的升幅。多得聯儲局長伯南克，繼續大玩「量寬前戲」（Quantitative Expectation），在Jackson Hole的央行行長年會上，說甚麼「不排除會採取行動刺激美國就業市場」。很明顯，伯老是向熱切的投資者送秋波，擠眉弄眼。但說實在的，假若伯老是一位艷情片女星的話，他演技也只能敬陪末席，而年紀亦已逾半百。說一位五十年前紅透半邊天的艷情女星還誘人，就算不是大話，也頂多是一種「敬老式」的賣囗乖。
那麼，為何投資者還是那麼興奮？我想，伯老的調情戲演出，頂多是差強人意。但有兩個比較因素，令一般有實力投資者，仍對股市好夢連連。第一，是全球投資人持股票比例偏低，第二因素則為非股票類投資工具的回報，持續被避險資金拉低。兩者混在一起，令大型投資者一直留意轉投股票的機會，甚至乎去到有點一廂情願的地步。
據一位資深私人銀行業主管透露，大部分高資產值私人客戶（High Net Worth Individual，可投資財富超過一百萬美元），在金融海嘯和歐債危機後，投資組合中持有股票的比例，很多都在10%以下。有留意我言論的讀者，應該都知道主要政府（如德國和美國）的長債，其實質回報早就被避險資金買成負數。
近日，香港債市中的一宗新發行，可能會進一步象徵較進取的私人大戶，隨時會棄債投股。我所說的，是上周四中海油田服務（02883）成功發行票面息率為3.25%，並為期十年的長債，籌集資金規模達10億美元。我不是說這宗集資，又或者中海油服這隻股份有甚麼問題，我只是想指出，這宗債務融資所付的利息成本是超低，條件對中海油服來說亦是超優厚。
要顯示債市回報現階段有多低，我只能說金融海嘯前的長實（00001）和和黃（00013），要發類似的債券，條款也未必如中海油服這趟融資活動。而上周五當日，一般在金融動盪時成交不足，滙控（00005）的類永續（35年）債券，亦要付出近5%的年回報，才有投資者願意買入。
或許大家還會問我，還有樓市呢？那我又要說故事了！上周五，久違了的既富貴又美艷的女同事C小姐，忽然出現酒局。席間提到，想把自己在半山的千呎豪宅放盤，因為放租兩個月都乏人問津。況且，即使有人願意承租，以年租金比市價的回報率也不足1.5%。她還記住上次碰頭（約大半年前），我跟她說以桿槓買債收息多吸引，風險亦相對可控的說話。現今，類似風險和類似槓桿買債法，回報可能已減少一半。聽完最新情況，C小姐雖然有點失望，但仍覺得沽樓買債較適合自己，還相約「銀行家」在套現後，替她自己設計債券投資組合，有美女相約，銀行家連聲說：「一定！一定！」。很難怪，一眾實力投資者，亦只有望着伯南克和股市，大發好夢！
申銀萬國聯席董事 鄭家華（作者為註冊持牌人士）