筆者七月時就蒙牛乳業（02319）最新營運方向作出分析，其時給予目標價24元，而集團近日公布中期業績，故筆者以最新營運數字分析其前景及投資策略。
截至六月底止，蒙牛收入及盈利按年下跌1.2%及18.4%，至183.6億元（人民幣‧下同）及6.447億元，兩營運數字均錄得下跌，主因去年底時受黃曲霉素M1及其他負面報道影響，市場銷售曾一度跌近30%。回望集團上半年營業額只錄得低單位數字跌幅，反映集團已逐步恢復其市場份額，令銷售量提升。截至六月底止，液體奶及酸奶市場份額分別為26.1%及22.9%，亦能證實集團於市場一哥地位。
筆者認為集團於行內具不俗競爭優勢，市場份額近年來維持高水平，有助集團鞏固現有消費者的忠誠度，以及增強其產品議價能力，毛利率有改善空間。回顧集團是次業績，毛利率由去年同期26%微降至25.7%，下跌主因集團為積極恢復市場銷售及消費者信心，除了加大產品促銷力度外，亦同時大規模消減散養式奶源，加大採購集約化管控奶源比例，使得奶源成本上漲。由於黃曲霉素M1等負面報道已被市場消化，預料集團下半年可減少產品促銷力度。
此外，集團將精簡產品組合，以集中宣傳高端產品及削減利潤較少的產品，料此舉有助集團提升其產品價格及毛利率。策略營運上，蒙牛透過與中糧集團合作，加強銷售渠道及國際品牌形象，本年六月與Arla Foods合作亦能開展對奶源管理及質量控制，有助提升集團產品品質監控及生產技術，提高奶牛產出，增強消費者及投資者信心。
估值上，蒙牛現價預計市盈率約為20倍，與同業估值約為28倍相比，具一定程度折讓。短線而言，由於累積升幅不少，現時值博率不高，惟在市場優勢及營運改進情況下，具中長線投資價值，投資者可待股價回落至22元才吸納，中長線目標25元。
時富金融服務集團首席策略師 李韻儀（作者為註冊持牌人士）