Market Insight：內險股風光不再

有基金老友話，近期十八大輪替任命的傳聞，一周幾變，恐怕振興經濟措施，未有耐排在中南海優先解決的to do list之列，A股的尋底遊戲恐怕仲要持續一陣子。相比中港兩地股市，歐美確實強勢得多，正所謂「Buy on rumor sell on fact」，即使未等歐洲央行主動再入市買歐豬債，或美聯儲局主席伯南克舊調重彈推出QE3，歐美投資者預期無形之手快將入市，紛紛爭先恐後炒住先，一副等消息落實食胡的格局。

唔知伯南克係咪睇過金庸小說的英譯本，知道《倚天屠龍記》嘅張三豐向張無忌示範太極劍法，最強之道要做到無招勝有招境界。Jackson Hole央行領導人會議前夕，有美國傳媒引述這位聯儲局主席寫畀委員會成員Darrell Issa的信件，話QE外，其實聯儲局有空間採取貨幣政策以外刺激措施，以提振美國經濟。

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伯老無招勝有招

此舉絕對是無招勝有招，讓樂觀情緒洋溢的華爾街，在聯儲局出招前，預先將美好預期無限放大，幻想唔使本，伯南克用到呢招絕技，美股短期在「Buy on rumor」嘅氣氛支持下，真係要跌都難。

上周五，美股回升百點，相信今日港股有機會再施展行三步退兩步的步法，又回到兩萬點水平牛皮。今日必炒板塊，相信是上星期五出成績表的兩隻煤炭股，神華（01088）半年賺267.41億元（人民幣‧下同），增長17.2%；兗煤（01171）純利52.55億元，升1.4%。兩隻煤股業績都遠勝預期，分析員估計神華上半年盈利介乎196至243億元，現在數字出來幾乎比上限多出一成；兗煤更誇張，較分析員預測的26.8至38.1億元上限，多37%！

預期與事實偏差之大，高薪厚職的分析員真係應該被集體打手板！以神華首季賺117.4億元，第二季按季有27.7%增長，同秦皇島煤區堆煤成山、內地煤商大喊救命的情況，有頗大的出入。

由數字看，業績勝預期的成因，包括實現煤價高於預期（兗煤的澳洲項目也是）、以及煤炭貿易收入也比預期高。兩隻煤炭股八月份都礙於內地煤價未見反彈的陰影之下，在業績前預先調整，捧場客今日應該有機會一吐烏氣。

煤炭股業績標青

中期業績接近尾聲，相信股民同筆者一樣有個印象，唔少內地收入為主的公司，都令人頗為失望，尤其部分過去被視為王牌的高增長行業，都開始有風光不再的境況，對於身處南方的香港人，或者我們真的低估了內地經濟「增長減慢」對企業業績的殺傷力，原來可以這樣大。

最令筆者失望的，要數保險股，尤其一直被視為營運表現勝過一哥國壽（02628）的平保（02318），中期業績上出現上市以來首次新業務價值（VNB）倒退，這令筆者懷疑，市場一直給予內銀估值頗大的折讓，反之對保險公司卻付出高昂溢價的做法，是否嚴重錯誤。

深發展佔比重大

平保上半年賺139.59億元，增長9.4%，看上去問題不大，但如剔除深發銀行67.3億元，比去年多180%的貢獻，實質平保壽險及產險業務，只有4%及2%的微薄增長。

幾隻內銀股市盈率只係介乎4至8倍，但平保則享有19.3倍的現價往績市盈率，源於市場深信，保險業務增長較銀行業務秀麗，可是，現時深圳發展銀行佔其收益比重之高，已去到投資者要想想，是否需重新評估其價值的地步。

筆者也不想透過一間接近20倍市盈率的公司，曲線投資不到6倍市盈率的深發展，若非平保錯價，那內銀股就有過分被低估之嫌。

古勝