對投資內地股市的投資者來說，A股的跌市也未免太長了。踏入二○一二年上證綜合指數曾出現像樣的反彈，首季由「鑽石底」2,130點水平反彈至三月時的高位2,447點，升幅近15%，確曾給市場帶來不少憧憬。惟自五月開始至今13個星期，有10個星期低收。至上周五上證綜合指數收報2,133點，僅高過所謂「鑽石底」3點。
如果股市是未來經濟的陰晴計，那內地經濟是否如此不濟？誠然外圍經濟特別是歐洲步入衰退已無懸念，雖則中國出口佔GDP的比重已日漸收縮，但外圍經濟仍能左右消費和投資情緒。加上內地房地產市場經歷了一輪調控，令價量齊縮，這也減低了自樓市泡沫而來的財富效應，內需增長自然出現放緩。
然而在人行開始減息後，樓市似又重拾升勢，中國指數研究院公布的數據顯示，二○一二年七月，全國100個城市（新建）住宅平均價格為每平方米8,717元人民幣，較六月上漲0.33%，自上月止跌後再次按月上漲，其中70個城市按月上漲，只有30個城市按月下跌。這使中央今後的救市行動綁手綁腳。
投資者不禁要問，既然市場對中國的信心已開始動搖，中央又會做甚麼以保住市場的信心？內地股市投資方向又是如何？這讓筆者為各位拋磚引玉。
首先要掃除救市的阻礙，最大的阻礙就是樓市升勢。過去數年內地樓市暴升已產生了大量社會問題，加劇內地貧富懸殊。這關乎到中央的管治威信，隨時可演化成大規模的動盪，中央斷不敢掉以輕心。筆者認為樓市走勢早已成為國民的核心利益所在，除非出現突如其來的金融衝擊，且該衝擊是要超乎領導層的預期之外，大到取代樓價下跌成為國民最關注的議題（例如失業率突然暴升），中央方有可能停止調控樓市。雖則在樓市議題上，中央與地方政府的利益相違背，但上次樓市調控的失敗經驗已為領導人帶來深刻教訓。
近日國務院組織調查團到各地調研，了解為何在多項調控措施出台下內地樓市仍能維持堅挺。相信其後必有更具針對性的措施出台，樓市調控手段只會層出不窮。
筆者也明白內地官商的創意不容輕視，中央有張良計，地方自有過牆梯，樓控博弈誰勝誰負尚未可知。但既然當中存在巨大政策風險，投資者又何必參與其中？所以筆者認為內房股還是不要沾手為妙。而當市場對樓市存在較負面的情緒，這就是中央勝出之時，屆時救市自是更為大刀闊斧。
筆者認為內房股將續跑輸大市，但讀者卻不必一竹篙打沉一船人完全否定內地股市。事實上中證監也指股市下跌有恐慌性因素，A股股息率與發達國家相比已不低，投資者不要盲目跟風「殺跌」以免造成損失。中證監加入出口術，或多或少預示內地股票開始具投資價值，如何尋金？下次再作討論。
關焯照
經濟學者，畢業於加拿大協和大學，獲經濟學學士、碩士及博士學位，曾任香港中文大學經濟學系副教授兼香港中文大學生活質素研究中心主任。