商品圈一：高收益債券 估值吸引仍值博

高收益債券基本面穩健，為投資者提供不俗孳息回報，因而受機構投資者追捧。機構投資者對高收益債券需求殷切，雖然帶動相關價格向上，但高收益債券估值仍處於吸引水平。

歐債危機令企業營運環境轉差，加上去槓桿化令銀行放貸意欲不振，區內融資成本上升。今年首兩季歐盟區企業違約率上升，由去年底的0.91%升至今年七月的2.16%。惟同期，受惠於其他已發展國家如澳洲及日本等的企業違約率改善，由7.32%降至4.13%，終令環球企業債券違約率僅上升0.36%。主因區內銀行受歐債危機影響相對較低，銀行第一級核心資本相對歐美同業為高，放貸意欲較高令企業融資成本下降。

歐洲企業債宜審慎

歐債危機難於短期內解決，而評級機構標普資料顯示，將有1.54萬億美元的歐元區企業債於一三年屆滿，這勢必增加區內企業償債及融資壓力，故建議投資者對歐元企業債券持審慎策略，選擇基金時，以主要持有區內較佳質素（即投資級別評級債券）的基金為佳。

年初至今，美國企業債券違約率僅上升0.39%，反映企業受歐債危機影響較低。標普資料顯示，將有約1萬億美元的美國企業債於一三年屆滿，但鑑於區內企業基本亦穩健，企業償債能力充裕，標普500指數每股自由現金量達歷史高峰，而負債佔股東權益亦處於歷史低位，預期區內企業有足夠能力融資。

景順策略債券基金短線及長線表現皆不俗，三年年度化回報為13.66%，位列同業上游位置。一個月至一年回報皆領先同業，兩者分別為3.14%及7.12%。基金主要持有美國、巴西及俄羅斯高收益債券，佔組合投資比重分別達48.25%、3.81%及3.35%。

環球低息環境下，預期高收益債券可續受機構投資者青睞。景順策略債券基金往績佳，基金持有相對同儕為少的歐洲相關債券，歐債危機對基金表現相對較低。

康宏投資研究部