股博士隨筆：中國製藥投機短炒
中國製藥（01093）宣布向大股東「蛇吞象」收購石藥集團，總代價近90億元，相當於現市值3倍，故可視為一間新公司。由於其中一項資產「恩必普」有低賣高買之嫌，故惹人質疑。控股公司聯想弘毅為基金公司，財技自非等閒，現時交易未通過前，股價仍處於安全期，可視作短線投機對象。
中國製藥收購無需付出現金，以發新股及可換股債券支付，相對公司未來逾100億元的資產估值，現時街貨市值僅得13億元，炒上之動機似乎大得多。
收購交易變數多
交易有很多關節位，收購的往績市盈率實在很高，但預測今年盈利會三級跳，一二和一三年的保證盈利分別達6億元和8億元人民幣，如能達標，收購市盈率相對同業便不算高。若不達標又如何？大股東願意少收CB作補償。此批總數達67億元之CB值得詳加研究，年期為5年、換股價2.15元、可轉讓給第三方；CB發行數目與盈利掛鈎算是公平，債券毋須付息，在行使前亦無需攤薄每股盈利；但悉數行使的話，將令公眾持股量低於25%，到時的變數會很多。
所收購資產多屬專科藥物，包括心血管及中風等，遠比現時業務的維生素C和抗生素強，亦可避免一直受周期性循環影響，估值肯定可望提升。不過，普羅投資者實在很難察知藥物的成效、價值和潛力等，僅從盈利表現觀之。許多上市公司進行帶有盈利保證的收購，過後能達標的其實不多。中藥此宗收購長遠有很大不明朗性，但短線不妨投機，現價亦處於三角形整固階段。
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