Market Insight：大笨象要洗心革面

今次希西意債務危機，港股技術上由五月初高位21,385點，僅用一個月時間跌到18,056點，反彈跌幅的0.5阻力位於19,720點（上星期兩次見19,578點無以為繼），好友短期內能否攻破阻力相當重要，升穿可以確認脫離危險期，否則仲有可能繼續反覆尋找支持。

當西班牙及意大利十年國債息分別升穿7厘及6厘水平，環球金融市場無不擔心歐元的前途。事實上，國家經濟增長持續偏低（西、意首季GDP分別跌0.4%及0.8%），反之國債息率高企，國家舊債到期，發新債成本愈來愈高，最終國債GDP佔比，只會像滾雪球一樣愈滾愈大。無錢時，儘管可以選擇開源或者節流，可惜，目前無論「歐豬」政府選擇推出新稅種或加稅去開源，又或者降低政府開支以達到節流目標，在經濟疲弱之下，國家經濟及償債能力只會愈來愈糟，形成惡性循環。

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德國難獨善其身

基於政治及經濟考慮，德國一直不願把其他「歐豬」債務攬上身，總理默克爾也極為抗拒發歐元共同債券，不過大概也心知歐盟成員經濟不斷惡化，德國獨善其身的可能性極微。在威逼利誘其他成員達到財政紀律、維持市場對歐盟信心，以及避免經濟過差最終藥石無靈的三方面平衡下，相比美國聯儲局，德國所面對的麻煩複雜得多，可以預期，是每次氣氛一面倒時都會出手買時間，直到半死不生的經濟困局過去。

周末，未等歐盟峰會召開，德、法、意及西領袖事先張揚，推出1,300億歐元刺激經濟措施，以支援歐元區經濟，計劃會放入歐盟峰會議程內，歐盟繼ESM及EFSF後，再多一枚救市炮彈，希臘亦來個趁火打劫，周末新聯合政府提出修訂貸款協議，包括計劃削減預算赤字限期，推遲兩年去到一六年。法國變天後，歐盟未來幾日的回應，可以揭示要求成員削赤的態度，還有多強硬。

穆迪調低十五間環球銀行信貸評級，香港上市的滙控（00005）未能幸免。值得留意，受牽連的銀行，在歐美市未見恐慌沽壓，反而美銀、花旗及摩通等股價做好，一來銀行股估值經過長年的壓抑，對壞消息大抵已產生抵抗力。

估值打折成習慣

滙控被降一級，貸評降至Aa3，原先估計連降兩級，消息令捧場客如釋重負。尤其新評級同加拿大皇家銀行一樣，在一眾同被降級的銀行中，排名最高，有點像一群操行攞C的壞學生中，攞B的在老師眼裏已是模範生一樣。

跨國銀行近年被投資市場視為燙手山芋，在動盪的環境下，銀行業顯得危機處處，摩通不久前就公布炒燶CDS，狂蝕20億美元，市場憂慮，銀行隱沒於資產負債表外項目的風險到底有多大。對大部分投資者來說，對銀行只能講個信字，一心一意相信銀行的管理層沒有作出損害股東的行徑，善於計算的分析員及基金經理，則選擇在銀行股加上相當大的折讓，以反映銀行的top line（收入）會有一段長時間缺乏增長，也只會把他們的實物資產放進估值模型之內。

與九十年代或者離我們不遠的千禧年初期比較，滙控估值吸引，可是「打折頭」已經成為市場慣常招呼銀行股的手法，65至70元的滙控，有點食之無味，棄之可惜之感。

內房股好景不常

另外，本來早前人行減息，市場流動性改善，對「手緊」嘅內房產業有利，月初以來內房股炒風回暖。誰知好景短暫，上周炒鬼至愛嘅內房股恒大（03333）被不實評論影響，引發股價大跌，單日成交達到37億元，沽空大增，並打擊整個內房板塊氣氛。睇嚟監管機構唔出手提高沽空活動透明度，真係好難杜絕空軍來襲。作為缸中人，惟有提高驚惕，一見個股沽空異常，就避之則吉！

古勝