人民銀行上周四晚出其不意宣布減息四分之一厘，另將存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍，貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.8倍。這一方面顯示中國已正式進入減息周期，同時亦象徵內地存貸利率開始市場化。但上周五內銀普遍跌4%以上，其中工商銀行（01398）更單日下跌4.9%，令人慘不忍睹。
誠然「利率市場化」這五個字足以令一眾內銀投資者聞之色變，彷彿象徵着內銀過往享有的保證利差收益將成歷史，但筆者認為這實是市場反應過敏，相信在可見的將來內銀利差收益不會有明顯變化，單憑「利率開始市場化」就得出四大國有銀行出現利率競爭白熱化的結論，無疑是不切實際。
先就存款利率而言，在新的存款利率浮動區間下，銀行最高可給出3.575%一年期存款利率，這比原有的3.5%一年期存款利率上升了0.075%，這輕微的存款利率彈性對內銀資金成本顯然影響有限。內銀早就慣以推出保本保息「理財產品」以吸引大額存款，這些理財產品利率回報才是內銀的真正資金成本所在。事實上由上月中旬開始有減息的聲音，到上星期正式落實減息，這些「理財產品」利率回報也明顯回落了約0.4%不等。在減息預期持續下，內銀的資金成本回落實比外界預期為多。
至於貸款利率，內地企業對貸款需求持續殷切，內銀根本不愁資金出路，又豈會輕易調低貸款利率以吸引需求？反而值得一提的是自「理財產品」利率下調後，將令中港兩地的貨幣利差下跌，從而收窄套息的空間。這些套息交易向來佔用銀行不少額度資源，隨着套息業務再無作為，加上中央不斷推出政策鼓勵內銀放貸予中小企，可望有更多資金流入實體經濟，對內銀提升收益有正面作用。
話說回來，那中國又會否持續減息？多久後才會再減一次？筆者認為若然不持續減息，市場會認為中央出手遲疑不決，令○八年四萬億救市建立起來的信心一下子化為烏有，不難想像市場力量會一次又一次逼人行減息。
當然中國自身也有其顧慮，由年初至今「穩物價」一直是國務院工作重點之一。在「穩物價」和「保增長」中如何中間落墨，筆者認為關鍵取決於樓價走勢。減息隨時令初跌的內地樓價出現明顯反彈，甚至是恐慌購入，這肯定非中央樂見。故此只要樓價一見反彈苗頭，中央減息空間將十分有限，但如保持平穩，可以預期未來一季人行會再減一次利率，不妨拭目以待。
關焯照
經濟學者，畢業於加拿大協和大學，獲經濟學學士、碩士及博士學位，曾任香港中文大學經濟學系副教授兼香港中文大學生活質素研究中心主任。