我們認為市場現時有足夠的證據，顯示二○一二年將會出現如一○年及一一年困擾市場的增長憂慮。不出所料，五月初的就業數據報告疲弱似乎是市場在一二年重蹈過往兩次跌市的第一步，其他影響因素包括：美國國會面對政治化和施政失效問題，令市場重燃舉債上限或財政預算憂慮；歐元區致力應對主權債務危機，拖累市場進一步偏軟；中國經濟硬着陸，顯著削弱環球增長；美國或其他國家的大選結果出乎意料；或出現不可預見事件的風險揮之不去。一旦累積足夠的誘因，市場重蹈一○年或一一年跌市的機會將增加。
在過去數月，市場的相關性與波動性急挫，令市場難免將提早出現調整的機會增加。自去年十月至本年三月以來，標準普爾500指數錄得逾30%的升幅，不少投資者因而獲利，但我們卻對相關系數急跌的情況更感關注。就標準普爾500家公司的相關系數而言，期內的3個月中位數由0.85跌至0.47的多年低位，接近自一九七四年以來的平均中位數水平。
學者Pollet及Wilson在○八年發表的論文《Average Correlation and Stock Market Performance》中指出，相關系數下挫將帶來強勁的股票回報，正如現時的情況。然而，低相關系數有利亦有弊，期間所締造的平均回報亦低於正常水平。
同樣，波動性在一一年夏秋兩季期間顯著高於長期平均水平，現時卻跌至接近22年低位。與相關系數一樣，波動性增加期間，一般會帶來高回報；而當波動性大幅減少時（如目前的情況），則傾向錄得低回報。
鑑於市場四月初再度展現增長憂慮的因素，投資者應繼續專注於最佳的長期策略，同時要抵禦短期憂慮因素。在上月初，股市再度表現波動、歐債危機重燃，以及就業報告疲弱，令人憂慮美國經濟復甦脆弱。
此外，羅姆尼（Mitt Romney）篤定成為美國共和黨總統候選人，標誌着美國總統競選將掀起新一頁。我們認為黨派之爭將增加，削弱國會早已備受質疑的基本管治能力。隨着短期波動性加劇的機會增加，作好清晰的長遠計劃將至為關鍵。
幸而，市場似乎已察覺到這些問題，並已反映部分風險，使長期投資者所承受的風險減低。紐約大學史登商學院的Aswath Damordaran教授表示，儘管近期股市揚升，導致股票風險溢價從高位回落，但仍徘徊於6.19%的水平，相對於去年十月份的高位，未有顯著轉佳的迹象。
與此同時，雖然標準普爾500指數報升，但遠期盈利為13倍，仍然維持於一九九三年後的較低區間。長線而言，我們認為現時的估值極為吸引。此外，正如我們最近指出，相對於國庫債券和較高風險的高收益債券，股票顯得較為吸引，因此，儘管有大量理據顯示我們在短期內應保持審慎，但基於現時的初步估值，以及我們認為固定收益資產的吸引力相對較遜色，我們對股市在未來三至五年的前景預測維持不變。雖然市場調整將造成短期痛苦，但每次調整均可令主動的價值型投資者受惠，有助提升股票組合的長期風險調整後回報。
Sam Peters
二○○五年加入美盛資金管理，現為該公司的首席投資總監，由一○年開始成為美盛資金管理價值基金的舵手，與有「新股神」之稱的米勒（Bill Miller）共同管理資產值達2.28億美元的旗艦基金，Sam Peters 於今年四月正式接管這隻有近30年歷史的基金。