近日大市下跌，投資者在市場上找尋恒指牛證，不難發現不少到期日為今年十月以後的恒指牛證，皆出現大幅度的負溢價，早前曾在此欄解釋過出現負溢價的是因為輪證到期前，相關資產會除息，而輪證持有人將不會獲得股息。當相關資產除息後，輪證價格不會因除息而出現變化，負溢價情況在除息完成後便會消失。
其實不止恒指牛證出現此情況，不少年期較長的認購證亦一樣。當然，如有關牛熊證在到期前被強制收回，或投資者買入窩輪後相關資產呈逆向，最終損失全數本金，投資者會認為買入負溢價的牛證/認購證，損失會較少，特別是比較兩隻相同收回價與兌換比率相同的牛證，較長到期日的牛證，面值反而較便宜，更覺該牛證「可愛」。
如投資者以最壞情況（全數損失）作指標，買入年期較長的牛證或認購證較「着數」的假設是對的。不過，當投資者看中方向，便會發現這些牛證或認購證的升幅會少於以其兌換比率折算的理論升幅，原因是一些在到期前相關資產會派息的認購證及牛證，對沖值其實較相關資產在到期前不會派息或派息總額較少的認購證及牛證為低。
對沖值是投資者在買入發行人的輪證時，發行商所需買入或沽出相關資產作對沖的比率，亦可理解為根據股息、相關資產的預期波幅等因素，輪證到期時獲內在值而被行使的機會率。倘輪證在到期前相關資產派發較多的股息，在除息因素下，相關資產價格會調整向下，變相降低了認購證及牛證到期時的實現價值，故這些年期較長的牛證，其對沖值相對一些較近到期的牛證為低。
由於對沖值較低關係，發行商的開價是跟隨輪證的對沖值計算，故當市場方向與投資預期同步時，投資者便會覺得牛證的升幅較以兌換比率折算的幅度為少（跌市時跌幅亦較預期少）；而熊證的跌幅卻較多（跌市時升幅亦較預期多）。
此外，市場上亦有投資者喜歡選擇一些快要收回，面值僅0.011元的牛熊證，認為是一個買「便宜貨」的投資機會。因一旦在牛熊證被收回後的兩個交易時段內，指數水平未有進一步下跌/上升，該些牛熊證之剩餘價值便可能接近0.016至0.019元，吸引不少投資者在此時「以小博大」。
當大市波幅不高時，此方法或許成功。可是，投資者需留意一旦大市波幅擴大，在該牛熊證被收回後的兩個交易時段內，恒指跌穿/升穿牛熊證的行使價，投資者將損失全數本金。近日大市急跌，不少牛證之剩餘價值因而為零，若選擇買賣接近收回價之牛熊證，需留意注碼。
瑞信香港認股證及牛熊證銷售主管 何啟聰
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