上周一文章，因應樓市短線熾熱情況，和有可能發生的寬鬆措施，推測大市易升難跌。誰不知一周下來，樓市熾熱情況雖然有增無減，但聯儲局和人民銀行至今卻無進一步寬鬆迹象。最後上周五恒生指數報收20,741點，較對上周五收市位21,010點，下跌269點，又或者1.28%。
據知，無論股票行內大經紀，又或者從前有沾手股票的投資者，過去年多都紛紛轉投物業投資市場。而自港府對住宅物業短線買賣徵收特別印花稅後，這批資金又蜂擁轉投沒有這項措施的舖位市場炒賣。一位第一代投資經理朋友，自多次因國家政策突變，與及民企帳目問題招致嚴重虧損後，五年前便集中投資寫字樓和舖位物業，至今回報驕人。他還跟我說，即使不投資物業，他也不會大比例投資股票，而會投資以中、港企業為主的亞洲債券，他的分析如下。
自中央政府開始收緊內地銀根後，以上市房企為首的內地名牌企業紛紛到香港發債吸錢，競爭下令回報愈來愈吸引。莫說已度過最資金緊絀期的一線內房企業，其債券隨時有10%以上的年回報率，即使是穩定的長江基建（01038）債券，月前年回報率亦曾高見8%。而令投資債券活動火上加油的，可能是聯儲局長伯南克，他一句「要盡量維持超低利率至二○一四年」，令投資者有變相保本的保證。
而一直尋找替代「自營坐盤」和「次按產品」收入的投資銀行，更如蜜蜂見到蜜糖，它們立即加大力度替企業發債，同一時間亦為買債投資者提供買債融資再賺息。投資債券風險除了企業還不了債外，最重要的就是銀行加息，因為銀行加息愈多，投資者就愈無動機冒信貸風險去買債。而伯老超低息言論，令投資者安心買入，服侍他們的投行更不用擔心風險，借錢給客戶用孖展買入，提高回報。
據知像長江基建的債券，一般私人銀行都願以年息2%或以下，提供最少50%孖展額予客戶。這樣，整項投資的年回報率，便由8%提升至11%。對一些優質客戶如超級富豪，又或者對沖基金，投行可能更願意以更低息囗和更大槓桿比例提供融資，令這宗投資的年回報，進一步提升至15%以上。
強如沽神保爾森（John Paulson)，又或者是轉戰中港股市數年，前富達基金歐洲主席保頓（Anthony Bolton)，試問有誰能夠在過去的兩年提供如此回報？再加上，年來民企股疑似造假的消息不絕，愈大型的投資者，愈沒有動機戀棧股市。難怪，筆者粗略查看全球主要股市，在過去大半年的成交金額紛紛收縮。雖然，筆者很想把港股成交低迷這筆帳，算到李小加兩番延長交易時間的頭上，奈何，尊重客觀事實的我做不到。而且，買賣債券巳取代銷售累股票據（Accumulators），成為本港私人銀行界的最大收入。
而過去六個月，正當投行各股票相關部門裁員消息不絕之際，其債券相關業務，卻仍大派花紅和招聘新人。甚麼叫做「有人快樂有人愁」，莫過於此。
申銀萬國聯席董事 鄭家華 （作者為註冊持牌人士）