筆者近月擔任一些講座的講者，與投資者談及股息對輪證價格的影響，赫然發現不少投資者以為在相關資產股價除息當天，其認購證及牛證之價格將會下跌；認沽證及熊證之價格將會上升。如投資者之想法屬實，那我們是否可以在股份除息日前一個交易日，大手吸納該股的認沽證及熊證，並按輪證之對沖值買入相關股份對沖，然後在除息當日開市時沽出及平掉對沖之倉位，賺取無風險利潤呢？
回答這問題前，筆者先問投資者曾否看見在除息日時，發行人按派息的幅度下調認購證及牛證價格；及按派息的幅度上調認沽證及熊證價格呢？不曾看見吧？場內頓時變得鴉雀無聲。
筆者深明投資者這個想法的背後原因，是由於在二○○○年以前，輪證並無流通量提供者制度，當相關資產除息，認購證的行使價與正股現價差距拉近，便會觸發持有者沽售該認購證；同樣地，因相關資產的價格在除息當天下跌，投資者感覺該認沽證被行使機會增加，因而買入該認沽證，令該認沽證的價格有所上升。如是者，「輪齡」較高的投資者或分析員，便會慢慢建立起除息日對輪證價格會有影響的想法了。
實際上，發行人為輪證報價時，已計輪證到期前相關資產期內的除息因素，不會在除息日才作調整。就算公司派息多於市場預估水平，發行人亦會在公司宣布派息金額及除息日等資料後，即時調整輪證之價格，不會在數周或數月以後的除息日，才調整輪證價格。
此外，現時發行人在輪證市場會為所發行輪證提供理論買賣價，故在相關資產價格不變下，輪證價格不會如二○○○年前般，因除息日投資者的「心理因素」影響而跌價。
因此，投資者在企業業績期間買賣輪證，所需注意的，主要是公司的派息有沒有超過市場預期。如有，則認購證和牛證的價格可能因而向下調整；認沽證及熊證的價格則會向上調整。當然，如公司大增派息而刺激股價上升，則持有認沽證與熊證之投資者理論上雖有得益，但因公司股價上升，投資者可能仍會有所損失。
本年不少國企股及藍籌股更改以往的派息月份或慣常除息期間，如多隻內銀股及資源股延遲除息日。因公司更改慣常的除息日，其認沽證及熊證變成在到期之後才除息，輪證價格便因而下挫了。投資者可能較少持有認沽證及熊證，未必留意到上述情況，但下一派息期（八月及九月）及明年的派息期，投資者便需注意派息期會否回復早前周期，影響所持的認購證及牛證價格表現了。
瑞信香港認股證及牛熊證銷售主管 何啟聰
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