風平浪靜，往往是暴風雨的前夕嗎？上周港股日均成交進一步萎縮至500億元以下，恒指牛皮悶局。明日起踏入按傳統要沽貨的五月，部分投資者就算不跟沽，亦可能想買點沽輪或熊證「看門口」。輪商建議，要對沖風險或做淡獲利應事先買定熊證或Put輪，未雨綢繆，否則暴風雨到來時才準備，恐怕已盡失先機。
近期市場的目光重投歐債危機上，加上法國政局待定，不少股份的首季業績未見驚喜等，上周港股氣氛稍見冷卻，恒指始終未能重上21,000點關。適逢中外皆有五月沽貨離場的情意結，更令想入市的投資者有所猶豫。
事實上，翻查最近15年恒指的五月變幅，恒指在五月份有三分之二機會下跌，平均跌幅4.7%，遜於道指同期六成機率下跌，平均跌幅2.1%。雖然數據不代表將來，但本港投資者在五月審慎一點，亦不為過。
中銀國際股票衍生產品執行董事雷裕武表示，成交一向是大市趨勢的重要指標，但近日港股成交低迷，恒指未能形成一個較明朗的升或跌浪，故現時投資者若要入市，應防守為重，直至港股成交金額重回600億至700億元水平，才再調整策略。
買輪證怎樣才算防守？他以恒指熊證舉例，現較活躍的熊證收回價介乎21,100至21,400點，槓桿20至30倍，屬相當進取的選擇，但一些21,800點收回的熊證，仍有約13倍槓桿，較具防守性。「揀熊證以收回價行先，然後才看發行商的開價是否夠貼、街貨量等因素。至於Put輪，引伸波幅水平重要，但行使價、到期日、發行商開價等亦不能忽略。現時來說，十月或之後才到期的貼價Put輪較具防守力。」
估大跌 追Put輪至啱
大市成交少同樣影響輪證的資金流。瑞信香港認股證及牛熊證銷售主管何啟聰指，上周的外圍變動削弱了投資者入市信心，連帶淨流入輪證的資金亦顯著減少，尤其是股份輪：「如近2、3個月不時看到有當炒股份的輪證，錄得五日累積3,000萬元的資金淨流入，但近日過千萬元的也少了好多。」
因此，何啟聰相信當市場續欠重大利好或利淡消息下，市場會持續淡靜。對於認為或擔心股市會下跌的投資者來說，此時買恒指熊證會勝過Put輪，理由是指數在成交不足下調整未必大，相對條款相若的Put輪，熊證一般可提供較高槓桿以增加潛在回報，亦少受時間值損耗或引伸波幅影響。當然，若投資者認為港股五月會大挫，以Put輪出擊會是較佳的選擇。
市場上Put輪的選擇會較Call輪少，降低找到合適條款的機會。雷裕武指按過往經驗，一般升浪時追Call還有獲利空間，但跌浪時一追Put就隨時被綁，原因或是Put輪的引伸波幅一般較Call輪高，槓桿較低，減低投資者的追買回報。
這情況在股份輪上尤明顯，如市場上工行（01398）Call的槓桿多元化，但工行Put的槓桿就只得4至6倍。因此，雷裕武建議投資熊證或Put輪應是跌市前買定，下跌時食胡，才可增加做淡成功的機會。
要揀到合適的股份開淡倉，何啟聰建議雙管齊下，從圖表中找出弱勢股（如失守移動平均線），另若它近期持續錄得資金淨流入相關Call輪或牛證，做淡成功機會或較高，如建行（00939）過去五日（截至上周四）錄得1,602萬元資金淨流入其好倉，但股價走勢疲弱。另在做淡之餘，亦不忘看錯市要止蝕，如當恒指突破21,000點兼有成交配合，就應考慮平掉淡倉。
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