Market Insight：內銀估值勁殘之謎

西班牙失業率升至24.44%，創十八年新高，即四個西班牙人有一個人打爛飯碗，接近全民就業的香港人，未必感受得到有幾淒涼。

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西班牙逐漸成為希臘之後，歐元區另一計時炸彈，近期基金經理索性唔再等sell in May，四月中陸續開始減磅，截至上周三（二十五日）的一個星期內，環球股票基金錄得72億美元的淨流出，以四月份單一星期計，創下十六年來最大紀錄。但有趣是，全球經濟陰雲密布，唯獨華爾街的天空放晴，上星期五在西班牙被降級、三月份美國耐用品定單遠差過預期的消息夾擊下，道指差些少創出今年收市新高，美股狂牛食咗興奮劑一樣。

外圍漠視壞消息

上周五期指結算日，港股尾市由升轉跌，估計是基金在意大利拍債及美國重要經濟數據出籠前夕，避險沽盤所致。外圍股市對壞消息的漠視，港股今日有機會追補升幅，能否穿越21,000點？要留意聽朝九點，中國公布的四月製造業PMI數字，預期由三月的53.1升至53.6，只要唔令市場失望，相信港股高開機會頗大。

呢期恒指上落唔大，市況淡靜，幸有企業季績消息充撐場面，上周中石油（00857）、中國聯通（00762）和中海油服（02883）股價都靠季績消息突圍。但有人歡喜有人愁，好似富士康（02038），先受主要客戶諾基亞業績欠佳拖累，接着連富士康本身都就中期業績發盈警，預計虧損大幅增加，致使上周五股價單日急跌15%，而本月以來累跌幅度達32%！

業績股見光即死

另一隻公布季績後股價見光死的是中交建（01800），首季純利微跌4%，上周五股價未能打破長期阻力位8元下乘機掉頭殺落，結果唔見近3%，並創本月以來最大單日成交股數。以為行平路穩穩陣陣，點知都要仆鑊甘！

上周五收市後，內銀股首季度業績陸續曝光，四大行以農行（01288）增長最勁，按年上升27.6%，之後是工行（01398）升14%，中行（03988）及建行（00939）則分別升9.94%及9.2%，至於規模較細的三間，更享受到息差擴闊的好處，交行（03328）、信行（00998）及招行（03968）的增長分別為19.6%、31.6%及32.2%。可是，四大行整體而言，首季業績都較分析員預期遜色，尤其工行及中行，是貼近預測範圍下限。

話雖如此，中國經濟今年好可能於首季度見底，然而，四大行一季盈利達1,930億元（人民幣‧下同），等於每日賺進21.4億元，普遍比去年同期錄得增長，同非金融內地企業，業績平均倒退兩成形成強烈落差，難怪溫總也特別提到，中央統一思想要打破銀行壟斷。

壞帳問題難掌握

形成內地銀行業壟斷，原因繁雜，大抵可以寫成一篇博士論文。綜觀四大行預期市盈率6倍左右，中資股中堪稱「平霸」，便宜背後，反映市場對內地銀行處於歷史低位之壞帳，未來潛在的可惡化程度難以掌握，故索性當佢地爛銅爛鐵。

國有銀行與國企之間關係千絲萬縷，部分經營差劣的企業，根本唔值得銀行繼續提供現有低廉融資（最佳例子是負債纍纍的中國鋁業（02600），繼續得銀行支持四出收購焦煤項目），政治因素使然，內銀願意給他們以債養債機會，或許這就是所謂有中國特色的社會主義。這些獲銀行支持的企業，也倒過來成為內銀股的負資產，估值大幅折讓的成因。

當然，假如深信中國能夠捱過今次經濟難關，或許目前大部分的內銀股，都有投機買入條件，暫時由首季業績表現，農行有較大機會較三大行跑先一步。

古勝