名家講場：資金淨流出不可掉以輕心

外儲過多反映使用欠佳

低外匯儲備會增加國家的財政風險，正如一個人只有很少的儲蓄，若果一旦出現財政難關便轉不過身，國家需要合適的外匯儲備來為可能發生的經濟問題作準備；然而，一個國家的外匯儲備並不是愈多愈好，因為國家的外匯是透過外貿盈餘和資本流入得來的，如果外匯儲備水平過高，而超過防範金融狀況之所需，就意味着國家在使用外匯儲備上不太理想。當然，這裏所指的理想運用外匯也不是全無限制，在現時中國的體制下，其實也有其使用外匯上的局限。

我們看看去年第四季的外匯儲備數字，在資本和金融項目上，有一個值得我們留意的現象，就是在這個帳項上第一次出現了逆差，在「直接投資」這個項目上淨流入有490億美元，在「證券投資」這個項目上淨流入有13億美元，可是在「其他投資」這個項目上卻有805億美元的淨流出。也就是說，在資本帳上有503億美元的流入，但淨流出的是302億美元，這些其他投資的流出數目是流入的2.6倍，不可謂不少。

金融體系出現問題先兆

從國際金融的格局來看，大量的其他投資意味着在銀行體系裏的資金流數額龐大，而大額的短期資金流向，往往被視為市場對利率和匯率市場的操作。

對中國而言，這個「其他投資」的資金流出，也是一個值得留意的項目，因為「直接投資」是指廠房機器的投資，是外商投資實業的證明，「證券投資」是外地投資者投資國內金融資產，但「其他投資」的定義比較模糊，但可見已有不少資金在去年第四季流出國內，這也是一個原因去年第四季人民幣兌美元的匯價升值力量已減低許多，而在今年第一季，基本上人民幣兌美元的匯價是平穩或是輕微貶值，人民幣匯率只升不跌的神話亦開始面對現實。

站在金融的角度看，假如市場有效而監管有序，正常的資金流向會在資本帳裏清楚列出，「直接投資」和「證券投資」將大部分的資本流動記錄下來。相對來說，「其他投資」應該是一個比較小的數字才對，以現在這個數據比較高的情況來看，我們只可說有很多非「直接投資」和「證券投資」的資金流出，至於是否有不合理的情況，由於現在只有一季數據，實在不宜妄下定論，但若果情況持續，就值得我們關注，起碼是否有資金不正常的流出，因為這些可能是金融體系出現問題的先兆。

恒生管理學院商學院院長 蘇偉文