過去五周道瓊斯工業平均指數有四周均錄得超過一百點的升幅，指數大起大落，令投資者聯想起去年資本市場異常波動的一幕，股市經過今年首季非常強勁升勢後，投資者不禁心中打上問號，究竟股市於年中會否步入調整局面。
如果深入探討近期股市波動背後因素，包括這些因素如何在全球資本市場不同環節所發揮的作用，你會發覺很大程度取決於歐美政府的政策制訂，對於那些深信資產價值應反映實際基本因素的人而言，現時情況最令人感到不安。
對於歐美央行應否加大市場流動性，各界看法迥異，但卻令歐美股市重新活躍起來，為了爭取時間（及希望）去理順經濟及金融市場基本因素，政策支持被視為近期風險資產保持升勢的關鍵。
然而，在收集來自歐美不同訊息後，股市投資者在額外流動性會否確實到來得出不同的結論。有部分官員傾向再發揮央行積極救市的角色，其他則認為加大流動性，只會推遲政府、企業及個人在今次金融危機所必須作出的調整，兩者看來未見有迅速妥協的餘地，而市場劇烈的波動也凸顯了上述對經濟前景看法的對立面。
雖然多家公司包括美國鋁業等於本月初公布的季度業績令人鼓舞，但問題是近期宏觀數據所描述的經濟面卻令人擔憂，包括中國首季經濟增長GDP放緩至8.1％（儘管這個經濟增長在其他地區已屬不錯水平）、較預期遜色的美國景氣指標、以及歐洲經濟衰退愈益惡化的迹象。
這兩種對經濟的看法暫時難言哪方會佔上風，拉鋸戰將繼續，直至一方通過政策突破或政策失效來攀倒對方。難怪許多分析家警告，股市的波動可能會維持一段時間，明白了事件的影響，有助於我們了解近期市場部分環節的表現，尤其是全球債券上周走勢出現分化，更是值得關注和有特別意義。
與股票相比，美國國債上周的波幅較小，但這某程度上是由於技術上的原因；令人失望的三月失業數字於前周五公布時，由於股市已收市，故只有債券價格立刻受到影響，而對股市的影響則延遲至上周一始反映。
故此，為作更公平的比較，我們應對比過去兩周的數據，惟即使如此，數據亦顯示股市比債市波動，而債息低企亦反映投資者對經濟前景審慎，有機會觸發聯儲局推出新一輪的量化寬鬆政策（QE）。
除美債外，經濟前景黯淡的訊號於歐債市場更為可見；上周歐盟周邊國國債債息再度急升，而西班牙國債的CDS價格更已升至歷史高位，意味着投資者認為其風險高企。
這一切皆說明，目前環球投資市場極度倚賴各國政府的干預；但這些政府自身卻同樣陷於困境，他們的政策既無法達至實質效果，但卻又難以從市場干預中抽身；這正是由目前異常不穩的前景、無效的政策，及失常的政治環境所導致的悲哀現實。
埃利安小檔案
太平洋投資管理（PIMCO）首席執行官，被譽為「世界上最聰明投資者」之一，於○九年及一○年獲選為「全球100名頂尖思想家」，曾任國際貨幣基金組織（IMF）中東部門副主任。他與PIMCO創辦人──「債王」格羅斯在金融海嘯後有關經濟低增長「新常態」（New Normal）言論，最廣為人熟悉，出名著作有《When Markets Collide》。
埃利安