新地（00016）事件近期引來較多投資者關注，事件發生翌日，新地復牌，裂口低開超過一成，博反彈者當日買入新地認購證，令其認購證之成交金額較往常增加超過一倍。市場傳出有發行人因來不及對沖而出現較大虧損。投資者或許認為波幅擴大，則等同於發行人來不及對沖，會面對重大虧損的錯誤理解。
首先，發行人的對沖活動是在投資者買入發行人的認股證作持倉，之後才執行的，現時發行人並不是如十年前一樣先買股份再發行認股證的，如相關資產的認股證街貨量極少，發行人根本毋須對沖。
新地停牌之前，其認股證的街貨量極少，發行人亦很可能一早已為市場那僅存的持倉作對沖。
操作上，發行商打從沽出認股證開始，便需要因應認股證對沖值的變化而維持對等股份持倉，每天不斷高追低沽相關資產，付出釐印費及買賣差價，以及承受相關資產裂口上升/下跌之風險。這風險與相關資產價格的方向無關，發行人不論沽出認購證及認沽證，也需根據認股證的對沖值變化作對沖。
另外，發行人在沽出認股證後，除買賣相關資產股份作對沖，當街貨量累積至一定水平，也需買入條款與沽出認股證相近的期權作對沖。發行人在期權市場內，買入條款相近的上市期權或場外期權，即可抵銷沽出認股證所導致的高買低沽情況。如是者，發行人所賺取的是在零售市場沽售認股證予投資者與在場外期權大手買入期權所獲的價差。換句話說，當相關資產價格波幅擴大或經常出現裂口走勢，發行人是否會出現虧損，與其是否有作足夠的期權對沖的相關度更大。
當然，發行人現實上未必可以買入行使價與到期日完全相同的期權作對沖，有機會出現一些對沖誤差，但是，這種誤差令發行人在相關資產價格波動時，出現虧損或盈利的機會是均等的。
當發行人買入期權作對沖後，認股證的開價亦將更貼近場外期權的走勢，一旦新地之場外期權引伸波幅下跌，發行人之買入開價在新地正股價格不變下，也會跟隨下跌。新地復牌後股價波動，因此發行人沽出新地認股證後，大多即時買入期權作對沖，其引伸波幅當天已升了5至6個波幅點，投資者入市時便更需考慮新地期權引伸波幅的未來方向，而非單單考慮新地之股價會否出現反彈了。
瑞信香港認股證及牛熊證銷售主管 何啟聰
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