Market Insight：蒙牛乳業飲得杯落

港股預託證券顯示，升勢行三步退兩步，今日返到20,500點樓下機會十分大，挾在中國、歐美中間的港股何去何從？的確令人頭都大。

上周六，人民銀行公布擴大人民幣浮動幅度。從近月人民幣一年期不交收合約，反映一年後匯價與現水平相若，市場對匯改後人民幣，每年例牌升值3至4%的預期，其實早已大幅減低，匯價達到一個市場及中央都認定的均衡水平，不再怕過多投機熱錢湧入賭升值，匯改七年，終於是時候踏入雙向波動的年代，資本帳開放變得可能，往後日子，估計更多人民幣匯率趨向國際化的政策會陸續出台。

古勝覺得擴大匯率波動，對整體股市影響輕微，反而匯改後一直受惠於人民幣升值，對手上外債貶值而得益的內地航空股，大家以後評估的核心要回到經營表現，再非升值下匯兌收益，或許對航空股稍為不利。

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全面睇好尚有保留

中國首季GDP增長8.1%，歐美睇成低過預期，道指上周五跌1%，歐洲股市跌幅更大，德股跌近2.4%。從預託證券港股收市價反映，如果同中央全年GDP目標7.5%比對，第一季數字其實唔低，尤其三月份新增貸款逾1萬億元人民幣，可見內地在提供流動性刺激經濟上，釋出更大力量。

理論上，政策趨寬鬆，有利股市轉向。可是，在下對全面由淡轉好始終有保留，尤其在官方公布，與滙豐編製的三月份製造業採購經理指數（PMI），一個反彈見53.1，另一個大幅回落至48.3，由於官方數字覆蓋大企業為主，後者則集中是民企，數字上反映，即使國有銀行提供更大的流動性，暫時仲係集中向國企機構傾斜，民企老闆對資金需求殷切，可惜同國企情況有別，被國有銀行拒諸門外，才令預視製造業景氣的PMI出現如此大的落差。

在「國強民弱」的情況下，或者博較大規模的國企股，無可厚非，但對於股價低殘，近期因管治風險問題，市場信心大失的民企，表現可能會遜於大市。

壟斷形勢未受動搖

講開民企，蒙牛乳業（02319）總裁楊文俊任期屆滿辭任，由前中糧集團西南區總經理孫伊萍接任。今次人事更替，標誌着蒙牛一班創業元老全部離開。這不難令人聯想到，蒙牛有點像由民企變身國企的意味，中糧唔單止進入管理層班子中，近三年來的不斷增持，持股升至兩成八，躋身單一最大股東，對於曾經受「三聚氰胺」事件拖累到雞毛鴨血的蒙牛，這或許是一次大規模被重估的機會。

蒙牛一向和A股伊利，在乳業上兩雄並立，長期的寡頭壟斷，即使毒奶事件都未能動搖蒙牛的市場地位，蒙牛本身底子好之外，內地消費者沒有太多選擇，行業入門檻極高，都令蒙牛在出事之後，未有被其他對手壓下，能夠火鳳凰重生。

國企化可提升估值

今次國企化，未尚不是好事，尤其國企品牌在形象及食品安全上，一向為內地消費者受落，最佳例子是青島啤酒（00168），其估值多年來，一直居於消費食品股中的最頂端，業績對辦之外，也反映投資市場同樣對這個板塊的國企較具信心，蒙牛往績市盈率21.1倍，青啤接近29倍，假如基金經理將舊班子差勁的管治折讓剔除，估值收窄甚至睇齊，蒙牛中線有條件在重估下跑贏大市。

古勝