價值投資大把你揀

他說：「在香港一千三百多家上市公司中，約一千家市值少於三十億元，你可以從中撈到好魚！」不過，他坦言其投資股票涉及行業只能用「傳統」、甚至「悶蛋」去形容。

重估報表 入市價要夠低

Thomas所指的「好魚」，是市值雖小，資產負債表內卻隱藏可觀資產的公司，但一定要用較大資產折讓去投資這類公司，入市價較應有價值愈低就愈安全，即所謂安全邊際（margin of safety）。他說，該基金喜愛購入那些股價只及清盤價值一半的股票，低買高賣獲利。「問題只在於股票的價值何時能夠實現，所以要有耐性。」Thomas說。

正因為小型公司容易被忽視，沒有太多券商去分析它們，所以給予Thomas與他的團隊發掘價值的空間，他們會分析公司多年的資產負債表及損益表，研究其持有物業市值及現金狀況等，對資產負債表重新評估。

投資成熟市場 不跟風炒

例如公司持有物業作投資用途，便須每年重新估值；但如果物業在資產負債表中作物業、廠房及設備項列帳，只會每年進行折舊。「假設在一九六○年用數千萬元購入觀塘一幅土地，以年折舊率2.5%計，四十年後的剩餘價值可能得零，事實是這幅土地現或已價值5億美元。」

他指香港其實有不少這類公司，例如王氏國際（00099）、南洋集團（00212）等。

低買高賣是這個基金的基本投資理念，基金一般會投資小型公司股票，但從不熱衷當炒行業的股份。如果本地市況未能提供足夠機會，基金會在新加坡及日本這些其他亞洲市場尋寶，而且因為對企業管治質素的考慮，該基金只會投資成熟市場。

掃國指期權對沖成效佳

然而，許多小型股票都不容許被沽空，這也造成對沖上的難題，於是Thomas選擇買入恒指或國指的認沽期權作對沖。「有時用國指的效果更佳，因為國指有不少製造板塊企業，與本地中小企的關聯度較高，而恒指以金融股較吃重。」他指與去年比較，目前市場上的引伸波幅較低，買入期權亦相對廉宜。而現金也是很好的對沖工具，如果不能以低價買入股票，會持有現金。

另外基金不擬使用槓桿，Thomas解釋，一旦股價向下，可能要低位售股以應付孖展要求，這有違價值投資的原則。

價值投資表面上很簡單，實質相當考驗基金經理的「定力」，要嚴守紀律，不被逆市動搖信心，才能嘗到耐心的果實。大多數投資者見價跌即沽，價升欲追，Thomas坦言此乃人之常情。正如股神巴菲特的名言：「別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪。」實踐起來卻是殊不容易。

Howel Thomas小檔案

現職：Wykeham Capital行政總裁，該公司為Wykeham Capital亞洲價值基金的管理人

資歷：2003年成為里昂證券期貨及期權主管，專責香港、新加坡、南韓及印度的期貨及期權業務、2005至2009年間成立兩家私人地產公司

學歷：倫敦政治經濟學院經濟學學士學位

採訪：劉思敏　攝影：潘國禮