理財Campus：如何透視爆煲民企?

執行止蝕最重要

今年遭核數師保留意見甚至辭任的上市公司急增，加上部分民企的成績表不對辦，掀起一場觸目驚心的掟貨潮，當中被市場揭發業績報告中去年物業公平值暴增4倍的人和商業（01387），股價由三月底公布業績後，五個交易日暴跌44%。申銀萬國證券聯席董事鄭家華認為，民企投資最多只應佔組合比例三成，且要分散，不要一注獨贏。另外，執行止蝕更是重要。

名匯證券副行政總裁張啟源亦指民企股所佔資金組合宜定為十分之一，以減少投資風險。他認為：「民企風暴最恐慌的時刻已過去，大部分民企已公布業績，目前處於安全期間。建議投資者可趁低吸納優質民企，由現時起持有半年左右，於下一輪業績期前沽出。」

生還股「各有前因」

雖然民企成為跌市的風眼，但當中亦有小部分優質的股份值得關注，兼可趁跌市買入。

背靠政府國企

鄭家華認為，一些銷售對象為政府、國有企業的公司，銷售數字較難造假，帳目的真確性亦會較高，這些行業包括建電網、燃氣管道等。因此威勝集團（03393）及珠江鋼管（01938）是兩隻他較看好的民企。

前者是電錶行業龍頭製造商之一，受惠內地改造電網，後者則受惠內地天然氣市場改革。

上市年資夠長

鄭家華認同，一間公司上市愈久，做假帳的可能會愈低，尤其是一隻已建立品牌的股份，會給予投資者較大信心。

行業實實在在

不少新興行業均依靠政府補貼及概念被炒上，如太陽能及電池車等，但張啟源擔心在政府取消補貼後，股價會出現下滑。他建議投資者應挑選業績符合預期的普及行業，如神州數碼（00861）、瑞聲科技（02018）及中國玉米油（01006）等，其股價受民企風暴影響較小。

現金足派息高

「做假帳」成為民企主要被詬病的原因，張啟源指即使其年報顯示盈利錄得升幅，可能只屬非經常性或一次性的收益，亦不代表為現金收入。他建議投資者應盡量避開未有派息的股份，因其財務狀況存在疑點，亦有爆煲的可能性，可挑選息率高於1.3厘股息率的股份。

遇難股「有辦你睇」

投資者如何避開洗倉民企，以下是專家幾大提示：

財務比率異常

現時企業業績報告公開、查找方便，投資者可自行檢閱，對一些不尋常的數字應提高戒心。鄭家華建議，這些數字包括邊際利潤率奇高、應收帳過高、負債高、現金流愈來愈少等。他續指，以往核數師的容忍度高些，但隨着市場的問責及監管要求提高，核數師對企業的數字亦變得嚴謹，一有不對路就辭任或保留意見。

品牌細無人識

鄭家華指，對於一些品牌較小、不知名的企業，若連內地人都不太認識的話，應特別小心。而在眾多行業中，他認為零售是較易「做手腳」的行業之一（如在銷售數字上）。

業績好股價差

鄭家華指，市場上有一些股份，近1、2年業績都不俗，股價卻停滯不前。價值投資者或認為這些被市場低估的股份值得買入，但這些股份得不到機構投資者垂青，或存有一些外行人不易察覺的問題。大家絕不應只看市盈率低就重注買入。

加盟店退貨易

不少民企製造商以加盟店形式經營，張啟源提醒散戶應盡量避開此類股份。他指，帳目未能反映企業真實情況，例如其旗下銷售點取得貨品後，即使貨品仍未售出，已被計入營業額內。普遍企業會向加盟店提供30至90日的期限，若期內貨品銷售不理想，可能會形成退貨的情形，但因已被記帳，則會衍生出壞帳的問題。