繼續上兩期對平保（02318）的討論。如何運用和管理保險資金是保險公司的主要業務。平保期內受惠於投資資產規模增長，使到包括利息，股息以及租金的淨投資收益增加30.8%至331.48億元（人民幣‧下同），得益於投資利息率上升以及權益投資分紅增加，淨投資收益率提升0.3個百分點至4.5%。不過，受到A股市場大幅調整的影響，集團已實現及未實現的淨收益由一○年的43.72億元轉為虧損9.61億元，可供出售權益投資的減值損失由一○年的5.4億元大增至26.06億元。總投資收益率因而大跌0.9個百分點至4.0%。
其他業務方面，信託財富管理收入大幅增長152.4%至18.02億元。平安證券投行業務期內完成34個IPO項目及7家再融資項目的主承銷發行，處行業領先地位，固定收益業務則完成17家企業債的主承銷發行，成績驕人。
不過，一一年由於投資市場表現疲弱，業務規模增長，股息分配，以及深發展成為子公司等影響，集團償付能力充足率持續下跌至166.7%，壽險業務和財險業務的償付能力充足率分別下跌至156.1%和166.1%，集團早前宣布計劃發行260億元可換股債券，全數計入附屬資本後可望提升償付能力充足率至190%，足夠支持未來兩至三年業務發展。
平保是全球少數真正包含商業銀行、壽險、財險、證券、信託、資產管理等多元化綜合金融集團，而且在交叉銷售和遠程銷售管理平台日漸成熟，協同效應日益增強。從期內車險保費收入的51.0%，新發行信用卡的42.9%，銀行業務新增零售存款中的42.9%，以及平安大華首隻基金募集資金的63.3%均來自於交叉銷售渠道，便是最佳例證。
筆者對平保的估值分為5部分。壽險業務以10倍新業務價值計算，每股值39.5元，財險業業務以10倍PE估值，每股值6.3元，銀行業務以1倍PB估值，每股值7元，證券業務以7.5倍PE估值，每股值0.9元，總部及其他業務以0.9倍PB估值，每股值4.07元，整體估值為每股57.8元或70.9港元，相當於13.2倍一一年新業務價值，不過這是以歷史數據計算。預期今年在通脹趨勢向下保險產品吸引力上升的情況下，壽險首年業務保費將重拾升軌，帶動新業務價值以致整體估值提升。此外，今年以來A股已經從谷底回升，有利集團減少權益資產的浮虧，一季度準備金折現率上升也有利盈利增長。筆者的策略仍然是60港元以下的分段增持，60港元以上則會停手。（三之三，完）
市場先生