筆者今年一月在題為《中國經濟踏入艱難一年》一文中提出，像中國這樣一個逐漸成熟的經濟，應容許增長由重「量」轉向重「質」，以上觀點至今更形確切。
上文發表後不久，溫家寶總理的政府工作報告提到，要把全年國內經濟增長調低至7.5%，以配合十二五規劃把經濟增長質量提高。筆者絕對贊同所提的發展方向，但相信要達至預期目標絕非易事。
且看二月十八日人民銀行突然調低存款準備金率0.5個百分點便可見一斑，人行希望透過降低金率釋出約4,000億元人民幣資金，紓緩經濟下行的壓力。反映中央雖容許經濟增長下調至8%以下，但絕不希望出現太快的減速，甚至「硬着陸」。
中央更關心的是，經濟減速帶來的就業壓力，以社會和諧穩健為依歸，任何對就業構成壓力的政策，中央必然小心處理。因此不少分析認為，人行上半年可能再度調低存備率一至兩次，令經濟不至過度放緩。
雖然筆者大致同意以上分析，但相信人行調低存備率，亦有相當牽制，縱然自去年八月內地居民消費價格指數（CPI）連續四個月下調，但到今年一月回升至4.5%。
分析認為一月份CPI回升是農曆新年消費所致，到二月份已降至3.2%的水平，但一、二月的平均數值依然達3.9%，只是稍微低於全年目標4%。
再細心分析二月份價格漲幅，依然是食物居首位達6.2%，當中豬肉價格拉動更佔達15.9%。
撇除存備率帶來的影響，中國的通脹在未來數年也很難明顯回落，這主要是過往數年最低工資不斷調升，主要城市的勞動力供應愈來愈緊張，據現時人口推算，中國到二○一五年後勞動人口數字將逐漸下降，至二○二○年該年齡組別的人口將會降至2億以下，意味着中國的低勞動成本年代將在未來數年不再復返，勞動成本上升推高生產成本及銷售價格。
同時，未來數年雖說經濟增長有所減慢，但仍維持在7.5%水平，總需求依然較為強勁。在成本上升及需求上升互動下，市場價格保持升勢。
假若以上分析正確的話，中國在未來兩至三年的貨幣政策將處於兩難，過慢的經濟增長將對就業構成壓力，影響民生及社會穩定性；但寬鬆的貨幣政策卻可能令通脹高居不下。
要在兩難中作出抉擇，中央需要從總供應入手，調撥資金生產社會確切所需的產品及服務（例如醫療、教育、環保、食物安全等），一方面能增加經濟活動及製造就業，另方面避免資金用於重複及低效的投資，推高成本與通脹。
香港公開大學人文社科院經濟學課程主任 鄺志良