人民銀行對於貨幣政策走向，很少會說得清清楚楚，有時甚至故弄玄虛，令外界更難捉摸。因此行長周小川昨天表示存款準備金率的下調空間理論上可以非常大，並且大談這項貨幣政策工具，與外匯佔款及國際收支的關係，相當矚目。他是否暗示即將下調存備率，答案見仁見智，但內地有必要放鬆銀根，而且愈快愈好則肯定沒有爭議。
周小川解釋存備率主要是用來調節市場流動性，與外匯儲備增減帶來的對沖需要有關，譬如國際收支順差增多，流入的外匯便會增加，央行買入外匯創造出大量人民幣資金，需要上調存備率來凍結或對沖，反之亦然，所以在絕大多數情況下，調整存備率並不表明貨幣政策是鬆抑或緊。這裏要留意所謂的「絕大多數情況」，實屬弦外有音。
其實，存備率高低與銀根鬆緊絕對有關係。道理很簡單，降低存備率令更多存款「解凍」，會即時增加銀行體系的基礎貨幣供應，再透過貨幣「乘數效應」，增加廣義貨幣供應，最終令整體貸款及存款規模擴大，反之亦然。當然，人行把調整存備率的首要目的定為對沖外匯佔款變化，是非常清楚的，但當對沖壓力不那麼大時，在情況許可下，亦可順勢調節銀根鬆緊。
內地目前的確有放鬆銀根的需要，以便提高市場流動性。今年一月及二月的新增貸款，總計不足一萬四千五百億元人民幣，比預期少了一截。雖然經濟增長放緩及樓市調控，會削弱貸款需求，但更大的制約因素看來出在銀行存款之上。按照現時的存備率水平，相當於鎖死約十六萬億元人民幣存款，加上存款波動性大，銀行自然不敢太勇，以免貸存比率超標犯規。
由此可見，有需要想辦法增加市場流動性，那麼減存備率的條件是否具備呢？答案是肯定的。內地上月錄得逾二十年來最大的貿易逆差，進口額遠大於出口額，而逆差將會令外匯儲備減少。此外，自去年底以來，人民幣匯率雙向波動的趨勢愈見明顯，相信會令單邊升值預期再降溫，流入內地炒升值的熱錢相信會減少，意味着人行對沖外匯佔款的壓力下降，存備率也就有了下調空間。
但話得說回來，存款經常大上大落，是內地銀行咎由自取，以五花八門的理財存款配搭委託貸款，大走監管法律罅，造成季初季尾存款例必大幅波動，為免觸及貸存上限，只好保留多些存款，而表外貸款大行其道，也令官方信貸數據失真，干擾了人行的決策。不過，這些因素不應阻礙貨幣政策發揮應有的前瞻性及預防性，既然事實擺在眼前，存備率仍不下調，還待何時！