環球股市近日顯著調整，個別市場更錄得今年以來最大單日跌幅，之前的樂觀氣氛忽然全部消失，取而代之的是悲觀情緒充斥。雖然股市升了這麼多，是時候來個似樣的調整抖抖氣，但跌市總不會無緣無故，依然是「冒險」(risk on)與「避險」(risk off)作怪，兩者相互交替，加上全球主要央行一齊放水攪局所致，背後其實是有迹可尋的。
經濟基本因素並沒有突然出現翻天覆地的變化，為何投資者卻好像突然驚醒一樣呢？債王格羅斯旗下的太平洋資產管理，早在二○○九年便提出「新常態」的概念，指出在金融海嘯後歐美等發達國家將難復以往，經濟只會維持百分之二左右的慢速增長，並且時高時低。換言之，消息將變得時好時壞，投資者對風險的接受程度亦然，債王更斷言這情況將持續頗長時間。
投資市場的「新常態」，到現在依然成立。如果說自去年底以來環球經濟有好轉迹象，可以大炒復甦概念，未免言過其實。不妨看看，歐洲的製造業採購經理指數，仍然處於收縮狀態；美國的處境亦好不到哪裏，繼續在盛衰邊緣掙扎。至於被視為全球經濟動力的新興市場，巴西早已承認難以為繼，中國則放棄保八，經濟基本面是似好非好。
不過，負面消息也不見得出乎意料。希臘削債限期逼近，不少債主依然企硬，令人擔心難逃違約，被歸咎為拖冧歐美股市的元兇。可是希臘遲早必定違約兼且退出歐元，不是早就成為市場共識嗎？至於中國經濟減速，固然會削弱對原材料的需求，但也不致於是商品市場的世界末日，中央官員亦早已說過不再保八，而且講了不只一次。所以經濟基本因素亦可說是似壞非壞。
在「新常態」中投資市場時而亢奮時而悲觀，亦要「歸功」於環球央行不斷放水，「水質」更是關鍵所在。這筆以萬億美元計的資金有兩大特性，既是「平錢」亦是「短錢」。由於是超低息創造的廉價資金，有限的回報已可抵銷成本，故傾向見好即收，毋須太搏命。另一方面，由於屬短期資金，不會隨便作長線投資，自然不會長期單邊下注，而是輪流炒上炒落。
事實上，在投資市場的新常態之中，很多投資策略本身就是自相矛盾、互扯後腿。例如睇好歐債危機紓緩而押注歐元，但匯價轉強會拖累歐洲競爭力繼而令歐元失去支持；又如炒高石油等商品價格，到頭來又會拖累經濟而令商品失寵。除非歐美及中國經濟能夠擺脫慢速增長的困局，否則似好非好、似壞非壞的新常態便很難被打破，體現在股市便是上上落落打橫行，所以並非無路可捉。