理財Campus：板塊平貴教你秤

內銀股

人行於上周六公布下調存備率，內銀股為其中直接受惠的板塊。Fundsupermart研究部經理黃展威認為，內地政府今年將換屆，傾向「求穩」，相信會繼續收緊房地產市場，股市反成資金出路，所以都看好整體中國相關市場，包括AH股等。

Fundsupermart研究部經理黃展威	鴻昇證券董事總經理張益祖	放大圖片

黃展威認為，以現時不少內銀股約1.5倍市帳率，估值仍便宜。「印尼金融股及內銀的ROE（股本回報率）同樣逾兩成，但前者市帳率達兩至三倍，內銀相比之下，一定便宜。」不過，三、四月將是內銀的業績期，屆時將知道地方債問題有否增加銀行撇帳，黃展威以不良貸款比率（NPL），為內銀作壓力測試，指當NPL超出6%，便可能觸及資本充足比率要求的底線，出現集資的需要，現時內銀平均NPL約1%。

內房股

鴻昇證券董事總經理張益祖認為，內房、百貨及家電板塊均有落後股。他表示，以現時內房股的股價相比資產淨值，一般有二至四成折讓，亦認為政府不會再推新的緊縮措施，意味「最惡劣的時候已經過去」，市場憧憬政府將放寬首套房貸款，即首次置業貸款，張益祖相信房地產政策大方向會傾向放寬，重新吸納用家。

即使內房在去年底反彈被炒上，例如內房龍頭中海（00688）由低位升上16元，已累積不少升幅，但仍具投資價值。「只要政府不再收緊，預示到樓價下跌空間只會愈來愈少，加上內地居民收入改善，樓宇需求會隨之增加。」

家電股

國策傾向增加內需，故近日家電股價走勢均做好，如海爾（01169），已經接近去年10元的高位，投資者現時入市，好像「無咩肉食」。張益祖認為投資家電板塊，就需要尋寶，「好像創維（00751），去年由5元開始下跌，現時反彈至4元左右，距離去年高位仍然有一段空間。」他表示，內地保障房為白色家電製造大量需求，另一家專營平面電視及電腦顯示器，冠捷（00903），去年最高4.77元，現時只有2.41元水平，有逾半上升空間。

百貨股

至於近日開始炒起的百貨股，張益祖指，百貨的銷售表現其實不差，但股價在去年十月跟隨大市下跌，跌幅逾五成，一直未見回升。直至近日，板塊輪流被炒起，部分小型百貨股開始炒上，如春天百貨（00331）由1.2元升上1.5元水平。「百貨股股價跌了一半，但盈利沒有減半，趁近日輪到板塊被炒起，可以留意落後的大型百貨股銀泰（01833）、金鷹商貿（03308）。」

航運股

近日被炒起的板塊，有的可視為價值投資，但有部分基本因素並沒有改善，只是被熱錢炒高，散戶高追，隨時變蟹貨。黃展威認為，月初開始急升的航運股，反映其行業周期的波羅的海指數，未見有明顯反彈，相信是炒作成分居多，因歐洲等主要出口市場，情況亦未見很樂觀。「踏入三月有大量意債到期，若然有甚麼風吹草動，這類股份將成為市場提款機，但內銀及內需受的影響相對較少。」

石油石化股

張益祖則認為，石化及食品等股份現時估值都偏貴。他指，雖然國策大方向希望油價能以市場定價，但始終屬長遠計劃，而且油價與民生息息相關，在控制通脹的前提之下，成品油價格仍然會受國家控制。另一方面，伊朗石油禁運，推高油價，令集中中下游業務的油企，未來將要「捱貴油」，盈利會因而進一步下降。

食品股

另一類與民生相關的食品股，張益祖指，食品價格同樣受國家控制，難以製造盈利推高股價，故抗跌力較弱，如雨潤食品（01068），去年受壞消息影響，股價經歷一輪急跌，至今仍未見起色。而專門製造食油的中糧油（00606），政府控制食油價格升幅，但其原材料如大豆、中欖的成本上升，產品價格未能及時反映成本，令公司盈利受損，以目前估值計算，仍屬偏貴。

睇PE 知平貴

港股是平是貴，或可參考恒指的市盈率變化，根據彭博社資料顯示，目前恒指的往績市盈率（PE）是9.69倍，預測市盈率約10倍，以○七年至今水平比較，目前恒指估值處便宜水平。

恒指估值近○八年低位

黃展威亦表示，綜觀環球市場，目前以中港兩地的股市較為便宜，以往績市盈率所看，現時是處於接近○八年低位。

○七年港股「鋒芒畢露」，「港股直通車」的傳言把恒指推上近32,000點水平，恒指市盈率亦跳上逾20倍高位。然而，近年高PE時代卻在○九年十月份，市盈率達24倍，這實不難想像，恒指由○八年的10,676點底位，以約一年時間升近23,000點水平，惟金融海嘯的餘波未了，企業盈利增長依然受到限制，令PE扯至高位。