筆者在群組上看見，有投資者查詢為甚麼他買了中國移動（00941）的牛證，其後中移突破80元關口，但其牛證的「爆炸力」卻較另一中移認購證為少呢？
市場上所指的「爆炸力」，以投資者的角度看，即看中股份方向時，其升幅較市場所有輪證的中位數為高。
輪證的升幅孰多孰少，其實離不開風險與回報成正比的金科玉律。投資者可以實際槓桿比率量化該輪證的風險與回報。
輪證的實際槓桿比率愈高，也就代表投資者持有此輪證的風險同時也愈高。這風險不僅指投資者看錯市時，因相關資產價格變化，輪證價格跌幅高於較低實際槓桿比率的輪證；投資者需承受相關資產價格變化以外的風險，也會較多。
就認股證而言，實際槓桿較高的認股證，一般屬短年期及貼價證，短年期期權受引伸波幅變化影響亦較大，而貼價證之時間值損耗亦較高；牛熊證方面，高槓桿及低財務費用，往往亦反映了該證具有較高的收回風險。
投資者抱有牛熊證表現應較認股證為佳的想法，或許與投資者曾幾何時買賣認股證時，忽略了時間值損耗及引伸波幅變化，特別是近年期權的引伸波幅穩定性較低，令認股證的升幅遜於其以實際槓桿計算的回報表現有關。相反，投資者或曾買入槓桿比率較高（40至60倍）的恒指牛熊證，在指數水平稍為變動，牛熊證的價格變幅便會很大。
相比之下，投資者便直覺認股證的升幅，總是不及不受引伸波幅影響的牛熊證，便漸漸將此觀察變成牛熊證較具爆炸力的結論。究其原因，並非股證槓桿較牛熊低，而是投資者在忽略兩者不同的條款及特性，作了不公平的比較。
如我們直接將同一股份，實際槓桿比率相若的認股證及牛熊證作對比，投資者很易得出低波幅股選輪，高引伸選牛熊的結論。
一些期權引伸波幅較低的相關資產，其股證的實際槓桿比率，往往較其牛熊證為高，上文提及的中移認股證便是一例。
以現時中移的認購證引伸波幅約23%，今年五月份到期計算，其實際槓桿便高達14倍，亦無收回風險。相反，市場上較貼價之中移牛證，實際槓桿比率只約8至9倍。
一些期權引伸波幅較高的相關資產，其股證之時間價值較高，令其槓桿比率較低，牛熊證便變得較吸引，現時場內六月到期，交投較活躍的國壽（02628）股證計算其引伸波幅水平平均高於40%，實際槓桿僅為6至8倍；倘投資者選擇同一實際槓桿比率的國壽牛熊證，其收回價可較國壽正股價格具10%的差距，收回風險不算太高之餘，持倉所需付出的每天時間值損耗卻較股證少，亦不需擔心引伸波幅變化。如此比較下，國壽的牛熊證或較其認股證，更具持倉價值。同樣地，面對一些股份的認沽證引伸波幅較高，實際槓桿較低，投資者亦可考慮其熊證產品。
請參閱網站www.cswarrants.com
瑞信香港認股證及牛熊證銷售主管何啟聰
免責聲明
筆者為瑞士信貸（香港）有限公司的代表 ，並身為證監會持牌人，並無持有相關上市公司的任何財務權益。本文內容僅供參考，並不構成要約、建議或促使任何人士提呈買賣或認購任何證券。結構性產品價格可急升或急跌，投資者或會蒙受全盤損失。牛熊證備強制贖回機制而可能被提早終止，屆時（i）N類牛熊證投資者將不獲發任何金額；而（ii）R類牛熊證之剩餘價值可能為零。過往表現並不反映將來表現。投資前，投資者應了解風險，並諮詢專業顧問及查閱有關上市檔。瑞信之聯屬公司為結構性產品之流通量提供者，亦可能是唯一報價者。本文任何內容概不構成投資、法律、會計或稅務意見、並無聲明任何投資或策略適合或符合閣下的個別情況。