名家講場：歐救市新招威力曇花一現

LTRO如同歐央行買債

其實LTRO並不是甚麼新鮮事物，歐銀透過以包括歐洲主權債在內的抵押品向歐央行申請融資。不同是過往歐央行只提供3個月至一年期的LTRO融資，是次則提供3年期長期融資，且年利率僅為一厘，主要是希望銀行可以將融資所得資金購買意大利及西班牙等高息歐債進行套息交易，從而拖低歐債息率，減低歐洲各國壓力。

誠然歐央行雖不斷重申，不會加大購買歐債規模，若3年期LTRO計劃得到歐銀配合，這與歐央行買債本質上並無分別。表面上計劃釋放出4,890億歐元，數字確是遠超市場預期，且參與銀行多達523家，而意大利及西班牙兩年期債息亦出現顯著回落。就如過往各次救市措施一樣，短期成效是有了，今次又能維持多少時間？這就得由歐銀的角度去思考。

據統計，3年期LTRO雖為歐銀投入了4,890億歐元，惟同時間歐央行提供的短期融資工具如1星期MRO融資、3個月及1年期LTRO合計減少了2,800億，故此實際投放只有約2,090億歐元。

歐銀明年首重保資本

且近日歐央行隔夜存款金額連日上升，用於購買歐債作套息交易的，恐怕1,000億歐元也未必有。

事實上，歐銀明年的首要任務不是提升盈利，而是提升資本充足率以滿足新資本規定，任何有機會令資本受損的投資，都不似在考慮之列。歐債雖提供了套利的機會，但難保未來如歐債評級被貶時歐央行隨時要求銀行追加押品或償還貸款，且若購入更多歐債，當債券價格下跌對銀行資本充足比率將造成更大壓力。這在在影響大眾對銀行的信心，而大眾信心正是銀行賴以生存的基本元素。

短債息大降或涉投機

至於3年期LTRO計劃之所以大受歡迎，筆者估計是因為歐銀可以趁機把風險較高的歐債抵押給歐央行以提升資本流動性，且時效較長，可用作應付任何突發衝擊，那又何樂而不為？

筆者不排除部分大行或真有能力參與歐債套息交易，但歐洲短債息率大幅回落，當中應有投機成分。而意大利長債息率短時間回落至六厘後即重上七厘，反映市場對歐債前景缺乏信心之餘，也有可能是投資者趁債息回落（債價上升）之際即時減持控制風險，這對未來短債價格不無啟示。

要減輕投資者對歐債的疑慮，首要是負債國顯出削赤還債的決心，其次是各方須致力打破國家主權債務與銀行之間的連繫，由銀行自行透過出售資產或集資等途徑補足資本，不致加重主權國的債務負擔。「套息交易」正是反其道而行，最終效力只會是曇花一現，不必寄予厚望。