Smart Money:牛熊證難避裂口陷阱

近期港股成交持續疲弱,牛熊證佔交投比例則持續偏高。一來,因牛熊證入場費低,散戶可細注參與;二來,當大市即市波幅窄時,恒指牛熊證對指數跳動敏感度高,快上快落。市場一般認為,買牛熊證要避開裂口風險,應選較遠收回價的牛熊證,即收回價距現貨1,000點以上,如跟現價相距1,200至1,500點的牛熊證。事實上,遠收回價牛熊證真的較可取嗎?

遇大裂口損失較多

裂口的出現往往難以預計,特別是今年常有突發消息,估計明年初環球股市也常受消息影響而波動。遇上大裂口,企錯邊的話,購入收回價較遠的牛熊證,當相關證被收回時,實際上投資者的虧損較大。

首先,要理解牛熊證價值的基本結構。牛熊證價格可簡單分為兩部分:內在值和財務費用。

牛熊證價格=內在值+財務費用

內在值的定義是現貨與行使價間的差距,收回價愈遠,內在值愈高,所以遠收回價牛熊證一般價格較大。若遇上裂口,遠收回價牛熊證的內在值損失更大。

以十一月三十日為例,全球六大央行聯手救市,加上人行下調存款準備金率0.5個百分點,翌日,恒指開市已挾升過千點,由17,989點急升至19,000點之上。

十二月一日,恒指高位19,051點,兩隻恒指熊證均觸及收回價被收回(見表)。

嚴守紀律忌下重注

從表中可見,遇上大裂口高開或低開,如看錯邊,無論所持的牛證或熊證收回價是貼價還是較遠,收回風險均極大,可謂難以避免。而持有較遠收回價證的實際損失會較大。裂口風險只可直接從減低注碼入手,輸少當贏。

從這裏亦引伸另一值得留意的事,投資者常傾向以固定量,而非從投入金額作買賣的計算,在牛熊證的投資中,裂口是終極風險及無法避免,過往經驗是裂口一出現,投資者很大機會輸掉所有投入的資金,因此,相比窩輪,買牛熊證更須嚴守紀律,切忌愈買愈大一鋪清。

大和香港權証部

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