人民幣兌美元匯價在過去一周呈現穩步小幅升值的態勢，只是表面假象，內裏充斥貶值暗湧，收市價不但遠低於人民銀行在每天開市前定出的中間價，更連續三天在交易時段內觸及波幅下限，即是「跌停板」，反映貶值壓力很大。如果把這些異象連繫上內地外匯佔款出現近四年來首次下跌，以及本港人民幣存款及跨境貿易結算額雙雙回落，背後更加不簡單，對於剛起步的本港離岸人民幣市場是好是壞呢？相信是利多於弊。
人民銀行看來沒有刻意推低人民幣匯價，而是着力維持升值，因為中間價均是一日比一日高，昨天報六點三三一，比星期四高數十點子，比星期一更高出二百七十五點子。不過，人民銀行的做法反而為市場造就高位沽人民幣買美元的機會，由於購外匯需求異常強勁，沒多久便觸及人民幣波幅下限。交易員直言市場氣氛已從「做空美元」，變成「做多美元」，意味着預期人民幣由升值變貶值。
市場預期人民幣貶值繼而爭換外幣，其實早有端倪。早前公布的數據顯示，十月份外匯佔款出乎意料按月減少近二百五十億元人民幣，扣除貿易順差及外商直接投資，推算流走的資金近三百億美元，走資背後自然是認為留在內地無利可圖。歐債危機擴散，中國經濟減速，外貿暗淡，製造業收縮，又怎能支撐人民幣不斷升值呢？
市場對人民幣的升值預期，一向被認為是刺激本港離岸人民幣業務高速增長的動力，一旦預期逆轉，影響即時浮現。內地研究機構指出，過去一段時間，跨境貿易結算是推動外匯佔款持續增加的主因，跨境貿易結算同時也是帶動本港人民幣存款快速增加的主因，千絲萬縷的關係，進一步印證跨境貿易結算與升值預期之間一榮俱榮、一損俱損。
在以千億元人民幣計的跨境貿易結算中，部分是藉人民幣升值進行套利套匯。例如，內地企業透過與在港的關連企業，把人民幣匯到香港，作為抵押向銀行借外幣；又例如，企業利用遠期外匯合約等衍生工具，也可達到套利套匯目的。這些在市場上人所共知，根本不是秘密，否則金管局也不用連番嚴打「虛假結算」，要求銀行查證貿易單據。
國際貨幣基金組織不久前曾警告，本港離岸人民幣業務不應只靠升值預期來支撐，因為當升值預期不再，需求便會大減，定價也會混亂，這從結算額和存款齊跌，離岸和在岸匯價大兜亂可見一斑。因此升值預期及時降溫，反而有助撥走投機泡沫，讓各方認清實在的市場需求有多大，不再盲目鬥搶，經營上可更加踏實，對於紓緩本港銀行的資金壓力也有好處，實在並非壞事。