大師筆陣：中國金融未來的發展方向

無論是歐美還是中國，這些金融風險的核心都過度的信用擴張。從○三年以來，過度信用擴張也成了中國經濟增長的基本工具。儘管還沒有引發中國的金融危機，但所帶的問題與風險也是無可復加了。

過度使用金融成常態

也就是說，無論是歐美還是中國，政府為了實現短期經濟增長目標，過度使用金融體系成了一種常態。比如，在中國，近十年來無論是政府還是企業或個人，每一個市場個體無不希望盡用現有金融體系或盡用信用，好實現短期業績增長、利潤暴增及一夜暴富等。比如地方政府熱衷「經營城市」、企業喜歡資本動作、居民學用槓桿化投資等都是如此。

特別是現有的政策鼓勵這些行為（比如貨幣政策實行低利率），誰擅長用信用體系，誰就佔便宜，誰就收益歸自己，風險則讓整個社會承擔。在這種情況下，過度使用現有的金融體系更趨瘋狂。可以說，當全民都希望盡用信用體系牟暴利時，金融潛在風險會快速積聚，金融體系脆弱性就會無所不在。

還有，當前對中國金融風險判斷或測試，多數都只會放在個別金融事件理解上，比如政府融資平台風險可控性、銀行可承受房地產價格急跌的幅度、民間高利貸的爆煲時點，而沒有對金融體系運行的整體思考。因為從20年來全球發生的金融危機來看，絕大多數金融危機爆發，往往都與系統性風險有關。

系統性風險的重要根源，表面上由個別性事件誘發，但實際上可能與決定現有商業模式、資產價值、債務債權關係等，金融定價的一般性基準定價發生根本性逆轉有關。這就是為甚麼近年來全球系統性風險不斷爆發，無論是學術界還是業界，都無法預測的關鍵所在。

不諳一般性基準定價

在中國，金融定價的一般性基準定價，對此了解的人不多，可能是當前中國金融業的主要困境，可以說，當前中國金融定價的一般性基準定價，在三個方面出現重大逆轉。一就是中國經濟潛在增長率可能出現趨勢性下降，將動搖以往中國資產定價建立在「經濟持續高增長」的基礎上；二是由於金融改革的深化，正規金融與非正規金融的資金成本，將轉向中間水平；三是中國經濟的「去房地產化」將導致整個社會的價格水平向下移動。而對這種定價基礎的變化不清楚了解，將成為系統性風險爆發根源所在。

在當前的中國經濟根本轉變時期，對宏觀一般性基準定價的影響更不可忽視，尤其是房地產市場。因為近十年來，房地產業不僅決定了GDP的增長，而且也是內地絕大多數商品的定價基礎。

當房地產通過過度擴張的信貸把其價格快速推升，同時也帶動整個經濟不同商品價格快速上漲，以及金融產品價格全面上移。因此當房地產市場泡沫突然破滅，而導致價格急劇下跌時，並非僅是影響到商業銀行增加不良貸款，或不良貸款率上升的問題，而可能導致整個金融市場一般性基準定價發生重大逆轉。

早些時候監管部門要求銀行對房價下跌壓力測試，僅是一種表面工夫，根本就無法把這種基準定價發生逆轉，給金融體系帶來的風險計算在內。

須以市場法則為方向

正是在這個背景下，十一月十九日國務院副總理王岐山在地方金融工作座談會的講話，不僅要化解當前中國金融體系所存在的困境，並且給出中國金融市場的新認識。在王岐山看來，國際金融危機引發的世界經濟衰退將長期化，防風險是金融業永恒的主題，因此，中國的金融政策與金融監管，都得守住防範系統性、區域性金融風險這條底線。要充分發揮市場配置資源的基礎性作用；要避免金融機構及金融市場片面求大和跨區域盲目擴張；對於各類金融風險的處置，要堅持「誰的孩子誰抱」的原則等。

王岐山的講話不僅展現了對現代金融市場法則的精通，也說明他高屋建瓴主導未來中國金融經濟的理念。如果我猜想不錯，他將把中國金融經濟帶向以市場法則為根本的明確發展方向。

易憲容小檔案

當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，○七年辭去職位，目前在社科院金融研究所擔任研究員工作，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。