全球貨幣戰爭表面上歸於平靜，背後則暗戰連場，日本昨天再度出手干預日圓匯價，一下子把圓匯推低半成，估計共拋售七萬億至八萬億日圓，不但是歷來最大規模，比之前三次干預加起來的金額還要多，可見今次確實「玩真」。日本力壓圓匯，官方理由是日圓過強不利出口和經濟，其實還有不能直說的理由，就是歐洲央行印銀紙買歐豬債，美國聯儲局大玩扭曲操作，不斷擾亂全球金融秩序，把其他國家推入死角。
日本昨天出手雖然很重，時機卻不令人意外，基本依循過去多次干預的行事方式。首先，匯價走勢大幅偏離讓官方安心的水平，屢屢創出二次大戰後新高。其次，日本央行上星期剛宣布加碼放水，把購買國債的規模擴大五萬億日圓。當兩項條件同時存在，干預變成順水推舟，效果更佳。
歐洲、美國及日本這世界三大經濟體都問題多多，經濟百病纏身。不過，日本屬於長期病患，不及歐債危機和美國經濟停滯來得危急，資金求穩陣自然捨棄歐美。以往除了日圓之外，還有瑞士法郎可分擔避險天堂的重任，可是自從瑞士央行在九月為瑞郎兌歐元封頂後，避險投機價值驟減，而新興市場又不是當前的熱選，在無選擇餘地之下只好買日圓。可以說圓匯是被歐美玩轉，同時顯示投資者不信任歐元及美元資產。
歐盟領袖上周終於拍板推出所謂的綜合救市方案，期望一舉解決債務危機衍生的種種問題，可是市場普遍抱懷疑態度，擔心與以往的救市措施一樣得個講字，結果危機進一步惡化。不難想像，當救市希望一次一次落空，歐元便一步一步走向解體，揸重歐元資產顯然不划算。
那麼美元資產又如何？聯儲局一些官員近期不斷為第三輪量化寬鬆造勢，不免令人擔心美元很快又玩貶值。不過，這對日本來說倒不算近憂，反而聯儲局目前進行的扭曲操作，買入長期國債壓低長債孳息，與日本長期國債的息差收窄，對日圓影響更大。金融機構例如保險公司、退休基金，資產組合少不了優質國債，既然日債回報差不多，日圓又比美元及歐元穩陣，何樂而不為呢？日圓的避險價值更加突出，升值壓力更大。
所以日本干預圓匯並非無道理，可惜基本因素令干預效果注定短命，難以扭轉日圓強勢。而且，以實際有效匯率計算，圓匯目前仍低於長期平均水平，不會對出口帶來致命打擊，出手干預看來更像是趁月結，讓企業以較好價錢把外幣匯回日本，待日圓回升後再匯到國外，低買高賣令盤數更加好看，這會否為炒家造就搭順風車機會則屬後話。