名家講場：沽空及衍生品交易添賭風

與無貨沽空性質不同

市場人士面對基金大戶沽空活動明顯增加，沽空數額連同各類衍生金融產品，包括認股權證及牛熊證等之買賣，竟然佔去大市每日交投近四成，情況異常，而且各類大、小股份價格，已因此被沽低至近乎面目全非，普羅投資者損失慘重，其感憂慮的心情自然不難理解。但是股票沽空活動既然在條例上，早便被認可為一項合法的投資交易，遽爾加以禁止可能引發的後遺症，也是值得三思，小心考慮的。

○八年全球金融海嘯引發的股市災難，在美，歐等市場上股票沽空活躍的情況，的確備受有關市場規管機構的關注，並分別採取不同措施加以控制，例如歐洲四國包括法國、意大利、西班牙與及比利時等，便在今年八月份宣布實施限制沽空金融股。

市場充斥太多衍生品

然而，美歐市場股票沽空活動跟本港市場同類活動，不同之處是前者乃是容許投資者作無貨沽空，但是在本港則是必須借得股票，有貨在手才可以進行沽空，則上述四國的禁令，相信是針對無貨沽空的活動。性質不同，本地市場應否貿然跟隨，連同借貨沽空也完全禁止，個人仍有所保留。事實上，縱然美英兩個市場亦飽受市場波動煎熬，至今卻仍堅持不採取禁止沽空的措施。

個人絕對認同市場人士認為，近期股市的波動與沽空活動增加有直接關係的看法，但同時也認為，有關情況也與市場充斥太多衍生金融產品，例如認股權證、牛熊證及在○七、○八年傷人無數的累購股權（Accumulater）合約等絕對有關係。

試想一下，倘若沽空活動加上上市衍生產品的交投竟然能夠佔去大市日均交投近40%，這是一個怎樣的市場，簡單言之，那已經不單純是一個投資市場，而是一個賭風甚重，大戶、小戶互相廝殺的戰場，其風險自是十分的高。這一點才是值得市場各方，包括監管機構應該特別關注，並且設法防備的。

沽空活動成大戶專利

既然以歐債危機為藉口的沽空活動，是近期跌市的真正元兇，而完全禁止沽空又此路不通，則如何面對這個困局？業界人士提出了不少的建議，暫且撇開其可行性不說，都是值得各有關方面細加聆聽，研究思考的。

個人認為，股票沽空活動不應該被視作是罪惡的行為，但藉着股票沽空活動，獲得法例所容許而手口並用，既沽空復唱淡，或者是先沽空股票，繼而藉着本身對市場或投資客戶的影響大肆唱淡，慫恿他人沽貨以遂一己在低位補倉圖利目的者，才是十分的險惡的不君子行為，此方面要加以整治，便關係到執法是否嚴謹的問題，以及視乎執法者對扭轉市場歪風所下的決心多大而定了。

談到當前本地市場的股票沽空制度問題，個人一貫以來都認為，是有欠健全及對普羅投資者存在不公平之處，沽空活動似乎都成為了大戶的專利，散戶參與無門，也難怪這次市場對於大戶濫加沽空行為的反響，是那般的巨大了。

（本文只屬作者個人意見，並不代表作者所屬任何機構之立場）

資深證券界人士 許照中