大師筆陣：人民幣是升值還是貶值

前者的理由是由於人民幣對美元匯率估值過高，從而導致中美兩國之間的貿易不平衡，即中國貿易出現巨大貿易順差。後者則是認為當前中國經濟及金融體系存在巨大風險，如果其風險完全暴露出來，人民幣匯率水平將出現完全的逆轉，由以前的升值轉變貶值。

面對如此矛盾的看法，我們如何看人民幣匯率，人民幣是升值還是貶值？如果人民幣匯率升值，其理由何在？它對中國經濟及國際金融市場將會造成何種影響？如果人民幣貶值，其理由又是甚麼？如果人民幣貶值將對中國及國際金融市場又有甚麼影響？

調整匯率平衡貿易牽強

可以說，當前主張人民幣升值的理由，無論是美國還是其他國家，就是認為兩國貿易關係失衡，需要用匯率的變化來調整。因此，當中國對美國貿易順差過大時，同樣是人民幣匯率高估的結果，中國就得通過調整人民幣對美國的匯率來調整兩國的貿易失衡。不過，其理由是不成立的。因為該理由是建立在黃金本位的國際貨幣體系下。

在黃金本位的國際貨幣體系下，全球各國貨幣都與黃金有一種比價關係，因此，通過黃金的比價，各國貨幣也能夠建立起對應的比價關係，世界貿易及各國貨幣是在一價機制下運行。因此，當一國與另一國之間出現貿易不平衡時，那麼只要調整兩國之間貨幣的比價關係，就能夠達到兩國之間的貿易平衡。

不過，從一九七一年之後，以黃金為本位的國際貨幣體系早就崩潰了，代替的是以美元為主導的國際貨幣體系。在這種體系下，美元作為一種信用貨幣，它不僅取決於美國的經濟實力及國家競爭力等方面，而且滲透了國家政治意圖及人民的心理因素等非經濟因素。因此，各國貨幣之間的比價關係，既有市場作用，也有關各國政治文化等方面的影響。它完全是一種信用貨幣之間的交換，以往那種黃金本位下的一價機制基本消失。從而在國際市場也就形成了兩種基本平行的價格關係的體系。比如一條是以實際貿易品之間為主導的商品的比價關係，另一條是以各國信用貨幣之間比價關係。由於定價基礎、價格形成機制、價格運行機制不同，國際市場這兩條平行的比價關係是完全不一樣的。因此，當兩國出現貿易關係不平衡是無法通過不同國家之間的信用貨幣匯率關係調整來實現平衡的。

當前美國議員們要求人民幣升值就是建立在一價機制基礎上，希望通過人民幣升值對美國匯率來調整兩國間的貿易失衡。但是，國際市場上的一價機制早就不存在了。如果希望用一種不存在的價格機制來調整兩種之間的貿易關係，那麼人民幣最大升值，也是無法改變當前兩國之間貿易關係失衡的。假定不考慮中國國家利益讓人民幣按照美國政客的意願來升值，其結果也可能適得其反。

中國經濟泡沫風險巨大

中美兩國可以就人民幣匯率升值問題進行政治談判，但是這種遠離價格機制的匯率關係可能對兩國經濟都不利。因此，按照市場之邏輯，中國政府應該站在國家利益的角度來調整兩國之間的貨幣匯率關係，而不是只就美國政客之意願讓人民幣升值或貶值。

目前國際市場上存在一股做空中國之逆流。在他們看來，無論是最近溫州民間金融市場爆煲，還是全國房價開始下跌、國內融資平台風險累積及國內銀行將面臨着 巨大的風險，都可能導致中國經濟出現全面衰退。尤其是，中國政府面對着如此巨大的風險還沒有意識到問題的嚴重性。比如說，近幾年來內地政府以過度優惠的房地產信貸政策及稅收政策為工具，吹脹了中國房地產泡沫，如果再用優惠房地產政策繼續吹下去，那麼這個房地產泡沫破滅是不可避免了。而中國銀行危機、金融危機、經濟危機及社會危機也就自然而來。面對如此巨大的房地產泡沫，儘管政府有一些認識，但總是誤以為既不要擠出房地產泡沫又可保證經濟健康發展。在這種情況下，中國經濟增長出現全面衰退也是必然。

提防大鱷伺機做空偷襲

如果中國經濟出現衰退，人民幣豈能不貶值？但實際上問題並非如此嚴重，只要中國政府下決心，國內房地產泡沫擠出只是時間問題。外國對沖基金做空中國經濟可能性不大。不過，中國政府對此要密切關注，並採取相應措施來化解當前中國經濟問題，尤其是房地產泡沫的問題。

總言之，在當前國際金融市場震盪不已的情況下，對於人民幣匯率，中國政府最好的方式就是保證人民幣匯率穩定，既不過快升值，更不讓他人做空，讓人民幣匯率貶值。只有這樣，政府才能找到人民幣匯率合理的價格區間。否則，無論是人民幣升值還是人民幣貶值可能對中國都會不利。

易憲容小檔案

當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，○七年辭去職位，目前在社科院金融研究所擔任研究員工作，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。