市場情緒向來可以在極短時間內出現兩極變化，還記得上月初時歐美等國仍對中國寄予厚望，盼望中國能再次扮演「救世主」角色，透過買入歐債及自身強勁的經濟增長，激活全球經濟。言猶在耳，執筆之時市場參與者已開始大吹淡風，深恐中國貨幣市場亂象叢生遲早「硬着陸」云云。
淡風的威力在人民幣匯價上表露無遺，現時人民幣匯價正出現「冰火兩重天」，離岸價比在岸價折讓達2%之多。面對此等亂局，到底中國貨幣政策及財政政策今後將何去何從？近日筆者與昔日門生嘗試藉討論求解箇中迷思，當中部分觀點值得讀者參考。
首先是中央何時出手救市。門生向來相信中國救市不會全無先兆，現時市場正熱切期待中央放鬆貨幣政策，亦時不時以之炒作推高股市，但仍是只聞樓梯響。如果讀者有接觸到內地的中小企廠家，會知道他們正面對三大難題：（1） 出口定單收縮；（2） 國內銀行融資環境惡劣；及（3）人民幣匯率持續上升蠶食利潤。若要打救中小企，理應先從此三方面下工夫。
國務院吸取了上次推出四萬億刺激經濟的教訓，加上通脹仍在高位徘徊，是次救市一定會更有針對性。再者內地中小企雖身處水深火熱之中，但他們大多經歷年前金融海嘯的洗禮，理應有一定實力。
至於那些透過民間借貸度日的苦主，較多從事低增值行業。觀乎中央銳意推行產業升級，部分民企爆煲是汰弱留強的必經過程。而社會亦未見因此出現較大規模失業潮，情況仍算可控。
對於有實力的一群，政府又會何時出手，協助他們抗擊三大難題？恐怕市場要失望了。
筆者及門生均認為，現時中央仍未以救市為首要任務。現時內地經濟仍算維持增長，出口定單收縮正好倒逼企業，更為注重發展內需市場，這與中央一直以來的施政理念相符。
至於融資困難，固然中央已有推出措施，鼓勵銀行貸款予中小企，惟銀行受存貸比影響，亦未能大規模加大放款。
而近日市傳人行已要求內銀九月三十日和十月八日的存款餘額相差不能超過5%，此等措施旨在控制銀行不可以高息攬儲。這當然影響銀行的存款吸納能力，但可見當局現正主力調控貸款利率過高等金融亂象。
影子銀行的存在，其實側面反映市場流動性仍過盛，只不過是大量貨幣去了不該去的地方（如資產炒作及高利貸市場）。將此部分貨幣流動性收回在政府控制之內，收拾四萬億元救市政策引出的後遺症才是當務之急。否則此時再度放寬貨幣政策，難保資金不會流入高利貸，到時只會好心做壞事。
最後是人民幣匯率問題。中國已由先前防止熱錢大量流入，到現時不斷提升官方人民幣中間價，以釋出升值訊號，但對出口商來說肯定不是好事。觀乎人行在貶值預期出現時，仍以提升中間價回應，就隱約揣測到，中央仍以保持金融穩定及控通脹為當前要務。期待救市的投資者，恐怕還是要等。
經濟學家 關焯照