受歐美股市波動影響，本月場外期權引伸波幅表現甚不穩定，急升急跌。以恒指波幅指數參考，月初僅為20%左右，月中高位曾至52%，其後一度回落至30%，足證期權引伸波幅在市況波動下，表現極不穩定。此不尋常的市場狀況，亦令投資者買賣認股證時，較難掌握引伸波幅變化對認股證價格影響的因素。
以往投資者選擇買入認股證而非牛熊證，大概因為以下原因：（一）投資者不欲面對牛熊證的收回風險；（二）認股證的槓桿比率較牛熊證高；（三）發行人為個股認股證提供的買賣盤數量較大，流通量較佳。
不過，當市場波幅擴大，令期權引伸波幅急升且變化幅度較大下，投資者在認股證與牛熊證之間作選擇時，倘重新審視以上原因，可能得出不一樣的結論。首先，雖然持有認股證毋須承受收回風險，但在引伸波幅波動性較高的市況裏，投資者將需要承受較平常為高的引伸波幅變化風險。至○八年金融海嘯以後，這引伸波幅變化的趨勢，皆不利於買入認購證的投資者。從另一角度看，當市況波動時，投資者買賣牛熊證所面對的收回風險，其實是可以透過選擇收回價較相關資產現價有一定距離的牛熊證而降低的。
另外，不少藍籌國企股認股證的引伸波幅在八月曾一度升至40%或以上，認股證的面值因而上升，所提供的實際槓桿比率亦相對有所下降，令個股牛熊證的槓桿比率較不少認股證還要高。此外，由於短年期期權供應大減，引伸波幅變化幅度亦甚高，故發行人大多只為年期較長的股證提供較佳的流通量。由於認股證年期較長，時間值較高，所提供的槓桿比率亦會因而下降。如是，投資者不難發現現時不少個股或指數認股證的槓桿比率並非較牛熊證為高，甚至可能是更低。
由於個股認股證對沖值較小，發行人對沖的成本較低，故提供的買賣盤量一般較牛熊證多。不過，當市場波幅擴大，期權引伸波幅即市變化幅度極大時，發行人為認股證提供的買賣盤量也可能因而減少，買賣差價亦可能擴闊。相反，由於牛熊證報價毋須考慮期權市場狀況，故在波幅擴大的市況中，發行人反可以為牛熊證提供更穩定及充分的流通量。
面對市場變化，投資者應學會在不同的市況下，靈活運用認股證與牛熊證，選擇最有效的投資工具。具規模及以客戶為先的發行人，亦會積極發行對投資者有利的產品，希望在過程中達至「雙贏」。
瑞信香港認股證及牛熊證銷售主管 何啟聰
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