踏入八月，中港兩地銀行陸續宣布二○一一年上半年度業績，不少都有相當不錯的盈利能力。有本地銀行家曾笑言股票估值長期偏低，勸分析員「睇真盤數」。結果有評論對其業績作出了仔細分析，並指出其貿易票據融資業務急速增長，造就超乎預期的理想業績。
上述正正是一個典型例子，反映了本地銀行近年的增長點所在。但普遍投資者也許無法理解，二○一一年本港商品整體出口貨值較上一年同期上升15.4%，而商品進口貨值上升15.0%，同比增長不算強勁，何解貿易票據融資業務會大升？這種上升趨勢又是否能夠持續？筆者嘗試為大家拆解當中的迷思。
原來自去年第四季開始兩地銀行敍做一款名為「遠期外幣出口信用證買單＋人民幣無本金交收遠期合約（NDF）」的組合產品。過往內地買家直接以現金支付貨款到國外。現在改為將該筆人民幣貨款先存在內地銀行作抵押，開出遠期信用證到香港銀行，再以該信用證作融資並兌成美金即時付款給國外供應商。
這樣經銀行做融資有何好處呢？首先人民幣抵押在內地可收取較高利息，利率甚至高過向香港銀行借美元付款的利息；其次是客戶同時購入NDF後，在人民幣升值預期下，未來客戶可以用較少的人民幣兌換等值美元還款，做到無風險套利。
在這種交易模式下，客戶固然可獲得經營以外收益，銀行亦可為內地合作分行爭取存款基數，而香港銀行則可有貸款利息收入，各方皆有「着數」，自然大做特做。 問題是這種產品能否長做長有？
畢竟這是套利產品，惟產品的存在建基於人民幣升值預期之上，絕非中央所樂見。而且有內地買家自製貿易貨流或假交易以求加大套利金額，影響金融秩序。故此金管局已不斷發出指引予銀行業界規範有關產品。八月最新一份指引更令本地銀行短期內，僅能為內地批出之人民幣信用證以原幣買單，大大減低客戶的套利空間，令相關需求大減，而且金管局亦加大抽查此類業務，銀行也不敢「去得太盡」。
那下半年本港銀行業業績又會如何？筆者估計隨着上述貿易融資產品條款日益收緊，加上銀行業界將全面落實巴塞爾III以及上半年貸款高速增長，均令港元及外幣資金成本趨升，再加上外圍經濟不穩，令本地銀行不太可能保持上半年的增長節奏。而上星期中央領導人訪港，雖提出不少措施支持本港金融業發展，但估計本年內難見顯著成效。即使新政策中容許本港人民幣以FDI形式回流，但現階段中央仍嚴控熱錢流入內地，筆者估計港商現時仍不易取得有關匯款批文。所以筆者估計銀行下半年業績難會再有驚喜，不必抱有太大期望。
經濟學家 關焯照