天虹紡織（02678）跟魏橋紡織（02698）公布業績，天虹上半年純利跌15.9%至2.56億元（人民幣‧下同），每股盈利29分；魏橋上半年純利升0.16%至5.45億元，每股盈利46分。驟眼看，魏橋紡織經營得較天虹紡織好，但實際上是跟存貨減值撥備比例有關。
第二季開始，棉花及棉紗價格大跌，無論原材料、半製成品及製成品都有減值壓力。魏橋撥備了1.5億元，天虹紡織則撥備近8000萬元，但從撥備量跟存貨值比例看，天虹存貨17億元，撥備8,000萬元，為存貨的4.7%，相對魏橋紡織存貨93億元，撥備1.5億元，佔存貨1.6%。兩者撥備量跟存貨值比例差距這麼大的成因有三，一是天虹的產品價格比魏橋的跌得多，但此機會不大。天虹的平均毛利率一直是比魏橋高的，原因是天虹追求高增值產品，透過所謂的tailor-made（度身訂造）增加利潤。
在棉價大跌下，高增值棉紗的抗跌能力應比一般棉紗強；二是管理層的管理危機態度及風格不同；三是管理層對於產品價格未來走勢分歧的看法。
假設高增值棉紗抗跌能力比一般棉紗強是對，那天虹管理層屬先苦後甜型，當危機出現，寧估多作較大撥備。若看錯了，下半年隨時出現回撥。相反，魏橋或認為下半年產品價格有機會反彈，故作較小撥備。如果看錯了，撥備量或大增。
申銀萬國證券香港聯席董事 / 王雅媛（Victoria）王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票 / 我的投資博客：http://wangyayuan.qzone.qq.com