大師筆陣：美債降級 焉知非福

重整全球金融體系

曾幾何時，無人會想像到美國被摘AAA評級會成為現實。由全球金融體系建構開始，美國國庫券一直是「零風險」的同義詞，而在這個系統運作上，已經假設了美國AAA是不變常數，而非變數。

全球金融市場面對已改變的現實，對系統運作最即時的影響是市場要重設風險及交易系統，以至重估抵押貸款和市場流動性等的風險，密切關注包括重要環節如貨幣市場、以及美國作為全球最大債權人的反響。

事實上，事件肯定對實體經濟帶來影響，未來會推高全美國借貸人的信貸成本，亦令到受債務上限問題影響的市場信心再受打擊，對當地的投資及就業構成負面因素。

既然標普已調低美國AAA主權評級，我很難想像，標普不會向數目已經寥寥無幾、享有AAA主權評級的俱樂部國家埋手。若然標普再調低如法國等地的AAA評級，將會削弱歐元區為挽救區內國家而作出的方案。

誰來評審評級機構

展望未來，評級機構的角色將因此受到嚴格監管，問題的核心是誰來評審評級機構的表現，但無論如何，標普降美債評級的行動極可能促成歐美兩地政府組成聯盟，以削弱評級機構的影響力，而且迫使所有投資者為本身信貸評級做盡職審查，而非倚靠外來者來評估，這也是他們早應如此做的事。

較令人擔心的是，美債降級會帶來更深遠的系統性衝擊，從而衍生明顯的不明朗因素。美國作為全球金融的焦點，降級會在未來一段時間逐步削弱美國公共財政的地位，由美元作為國際儲備貨幣的角色、以至作為其他國家投放其外匯盈餘的最佳落腳地──美國金融市場，這不但會弱化美國作為全球核心的影響，而且全球會以蹣跚步履過渡至多極化系統的進程，難免增加經濟環節分化的風險。

然而，由於未有一個國家有能力及意願取代美國於全球系統的核心地位，相信部分影響未必會即時顯現。除了風險溢價及波幅普遍上升外，現時很難預計全球金融市場的反應，究竟美國AA+會成為未來市場的新常態，還是有其他結構性的轉變？

警醒政爭破壞經濟

美國被降評級如塞翁失馬，焉知非福，至少可以為決策者帶來警醒，促使他們通過一致及更好的治理政策。但提醒標普行動可能會被不同政治派別的人士加以利用，例如民主黨人士會指，這是共和黨人進行政治破壞，共和黨人又會指摘民主黨不為政府的支出承擔責任等。其實，為了維持美國國家及全球的經濟，民主與共和黨雙方應該停止爭拗，一同圍繞一個共同目標和目的，創造更多的就業機會及維持財政穩健。

埃利安小檔案

太平洋投資管理（PIMCO）行政總裁，被譽為「世界上最聰明投資者」之一，於○九年及一○年獲選為「全球100名頂尖思想家」，曾任國際貨幣組織（IMF）中東部門副主任。他與PIMCO創辦人──「債王」格羅斯在金融海嘯後有關經濟低增長「新常態」（New Normal）言論，最廣為人熟悉，出名著作有《When Markets Collide》。