理財Campus：內銀股繼續尋底 ?

地方債壞帳恐削盈利

在地方政府債務問題、策略股東減持及融資等一系列負面因素下，證券界普遍認為內銀股未來兩月仍有5至8%的下跌空間。雖然內銀股即將踏入業績期，農行（01288）早前已率先發布盈喜，但未能令投資者重拾信心，內銀股交投未見起色，當中建行（00939）曾跌穿6元水平，暫試出今年低位5.92元。另市傳招行（03968）隨時配售H股，內銀股在上周再現大型沽空，農行及中信銀行（00998）沽空比率更創出一年高位，分別達39.5%及45%，由此可見內銀股「內傷」不輕。

信誠證券聯席董事張智威坦言：「現階段我不看好內銀股，散戶在這兩個月不宜沾手，至於短炒內銀股業績亦未必有利可圖。」他指現時市場預料內地銀行的地方債務約達9萬億元（人民幣‧下同），當中涉及約2萬億元壞帳，這因素會直接影響銀行盈利，而且銀行如何撇帳、能否成功撇帳亦是疑問，繼而拖累投資者信心。「中央有機會在下半年繼續調高存款準備金率，雖然幅度不大，料約四分之一厘至半厘，但足以令銀行的資本充足率不達標，需再籌集資金以增加資本充足率。」

禁售期結束加重沽壓

除了地方債問題外，股份禁售期結束亦是推倒內銀股股價的重要因素，剛在上周六禁售期滿的農行旗下共有11名基礎投資者，涉及股份市值達488億元，當中持貨最多的卡塔爾投資局、科威特投資局及渣打集團（02888）均已經表明會長期持有農行，而新加坡主權基金淡馬錫（Temasek）亦表示不會減持。至於禁售股份將在本周六解禁的建行卻有截然不同的命運，淡馬錫早在七月五日已公布減持15億股建行H股。

新鴻基證券資料研究部分析員蘇沛豐表示：「禁售期結束是影響內銀股的外圍因素，基礎投資者有權沽貨，但不代表其必然看淡該公司發展，而且屆時市場亦需有人接貨，某程度上為股東套現而已，但對二手市場亦有一定衝擊；相反壞帳及撇帳才是影響內銀股盈利表現的基本因素。」

經濟穩增長足撐內銀

根據中央審計處公布，今年首季內地銀行體系的呆壞帳比率為1.1%，瑞信報告指出，若銀行呆壞帳比率升至2.5%，銀行體系的股本回報率將降至14至15%水平，若呆壞帳比率升至4%，內銀股的帳面值必受影響。蘇沛豐稱：「相信中央政府會控制壞帳問題，至少不會讓銀行全面負擔，估計壞帳數字是銀行可承受的範圍。」

雖然內銀股隱憂重重，但凡事總有兩面，兩大國際評級機構標普及惠譽在上周五同步評估中國銀行業狀況，標普認為未來5年內地GDP（國內生產總值）將保持8%增長，故有助提升內銀股盈利，料可抵銷地方債務的問題；惠譽則指由於中國銀行體系內外部均出現激增長的新信貸渠道，令內地貸款規模居高不下，預計內銀股貸款業務增長放緩，投資者需以較謹慎態度觀望。

短線看淡 撈貨長揸

那麼散戶究竟應該揸貨抑或沽貨？蘇沛豐坦言：「現時我持有建行及中行（03988），雖然短線看淡內銀股，但投資者可在現時分階段逐步買入作中線持有，因為大部分內銀股已經跌得太多，潛在升幅不小，加上市盈率及市帳率亦便宜，當中特別看好工行（01398）、建行及農行，年底前目標價分別為7.3元、8.3元及5元。」

張智威則稱：「以建行為例，該股之前曾跌穿6元，但估計仍未見底，預期內銀股在七、八月期間仍會跑輸大市，恒指短線料會在21,500至22,100點上落，現時並非買貨時機，如果散戶要沽貨，也宜多忍兩個月才動手。」若投資者視內銀股為長線投資，他首推工行及建行，原因是工行屬於龍頭股，業務相對其他銀行穩健；建行的營運模式有點像滙控（00005），管理質素較好，派息亦不錯。