上周四是上半年最後的一個交易日，由一月一日至六月三十日，恒指基本上呈橫行局面，在六月十五日前，恒指於22,400至24,500點之間作上下波動，六月中後跌穿下限，最低見21,508點，是為上半年低位。六月三十日恒指收報22,398點，與去年十二月三十一日收市23,035點比較下跌了2.8%。
過去半年長期持有窩輪的投資者是不容易賺錢的，看錯方向買入認購證的投資者固然會錄得虧損，即使看對方向買入認沽證，假如我們持有期達半年（不要說半年，三個月亦然），時間值的損耗對投資回報的影響肯定大於2.8%的跌幅。
還有另外一個重要原因，那就是引伸波幅於上半年基本上是反覆下跌的。以恒指30日歷史波幅為例，波幅於三月二十一日升至最高的21.2%，其後下跌至五月二十日最低的12.3%，這一方面反映了市況波幅性減少，另一方面波幅下跌也代表了窩輪價格會受到不利影響。
昨日恒指的往績及預測市盈率分別為11.94倍及12.30倍，是過去十年中除○八年年底時外最低的估值；另外，恒指的股息率則約為2.87%。從估值的角度看，恒指現時不算昂貴，甚至可以說便宜得有點吸引，從長線角度看可能不是太差的投資機會，但若果從衍生工具的投資角度看，我們更需要留意短期股價是否有催化劑推動，對股價短期的走勢把握才是最重要的。
這一點希望各位切記，不要把短炒的工具應用於長線投資上。當然，若果希望利用槓桿捕捉長線走勢，也可以考慮一些長年期及價內條款的，而牛熊證則只宜持有距現時超過兩個月的標準差的。
必須指出的一點是，現時不論恒指或眾多的藍籌股，其引伸波幅都是偏低的，捕捉引伸波幅由低至高也是衍生工具投資的核心所在，最近的例子如去年九月份至十一月份，波幅大幅抽升，為窩輪價格上升帶來強大的動力。
下半年或許存在捕捉引伸波幅變動的機遇，投資者當然可以利用期權策略來達到更佳的效果，至於希望利用窩輪的，則可盡量挑選貼價的認購/認沽證，年期方面的影響則不大。
亞太區認股證/牛熊證銷售部主管—美林亞太區股票結構性產品部董事 黃書耀