上星期多角度提醒了本欄讀者，提醒大家不要因為某天/連續兩天因恒指出現所謂單日轉向便一面倒看好，話音剛落，恒指表現更是一落千丈。截至本周一，在過去的十三個交易天當中，有十二天恒指是錄得跌幅的，大市之弱，可見一斑。
恒指這一跌，跌穿了250日移動平均線；這一跌，恒指脫離了去年十一月至今年五月足足七個多月的橫行局面。橫行市最終以向下跌穿結束，恒指的估值也跌至了相對低的水平。昨天恒指收報21,850點，升1.16%。以此計算，其預測市盈率約為11.58倍，過去十年中，除○八年年底時低見8.53倍外，現時的水平已是十年來的較低位置了。
然則，現水平我們說不昂貴也可以，說便宜也不算十分過分。但在投資部署上大家千萬要提防策略錯配，不要因為股市估值低而大量部署衍生工具，因為低估值並不是股價「立即」上升的理由，你可以持有認為吸引的企業，只要你相信市場早晚會予以重估，時間多久不要緊。
不過，任何衍生工具包括期指、期權，以至窩輪或牛熊證，都是有時間性的，短則一天、一個月，長也不過三年、五年。受歡迎的窩輪產品一般年期都是少於六個月的，這就意味着持有時間必須是投資者的一個考慮因素。
更何況，衍生工具都是有槓桿作用的，假如短時間內走勢與部署相違背，我們承受的風險更高，投資者在買入衍生工具時，更需要考慮切入的時間點！要在持有短年期窩輪及正股之間取得平衡，投資者多少可以考慮收回風險極低的牛、熊證，一方面仍能保持槓桿，另一方面在時間上的劣勢，也不會顯得過於明顯。
投資者如看好恒指後市走勢，可以考慮價外認購證11940，行使價23,500點，價外程度約7.5%，將於今年十一月到期，引伸波幅22.4%，溢價10.4%，有效槓桿11.2倍。
相反，如看淡恒指的投資者，則可留意價外認沽證11080，行使價21,700點，屬貼價窩輪，將於今年九月到期，引伸波幅22.3%，溢價5.3%，有效槓桿10.3倍。
亞太區認股證/牛熊證銷售部主管——美林亞太區股票結構性產品部董事 黃書耀