人民銀行在本星期一正式調高金融機構存款準備金率，造成的市場波動至今餘波未了。由於昨天發行一批一年期央票的息率上升，令市場聯想到短期內或會加息，導致上海銀行間同業拆借利率繼續抽高，隔夜回購利率再漲近四分之一厘，十四天回購利率更急升近一厘，反映資金異常緊張。市場亦傳出有大型國有商業銀行出現資金短缺，需要央行進行定向逆回購，變相獲注入數以百億元人民幣的資金周轉。內地資金市場顯然已變得風聲鶴唳。
資金極度緊張，市場歸咎是人行再上調存款準備金率半個百分點，銀行又要多上繳三千八百億元人民幣，變相把這大筆資金凍結起來。此外，六月底的半年結臨近，迫使金融機構搶資金，做靚盤數交給監管機構過目。以上種種均是事實，但只是結果而非原因，歸根究柢，是人行貨幣政策的取向，令資金市場注定動盪不絕。
中央銀行的貨幣政策一般可概括為兩大類型，分別是「數量型」及「價格型」。價格型政策相信大家耳熟能詳，就是由央行決定官方目標利率，即是資金成本的價格，讓市場自行調節資金需求，央行可透過公開市場操作來注資或抽資，讓利率不致偏離目標。至於數量型政策則剛好相反，由央行決定向市場注入資金的數量，資金成本或利率由市場自行決定，由於實際資金需求存在很多變數，央行很難精準回應，市場利率必定較波動，難以控制在目標範圍內。
很多人或許以為，美國聯儲局近幾年推出的量化寬鬆貨幣政策是一種創新手段，其實中國的人民銀行經常利用數量型手段例如存備率、貸款指標等，時而寬鬆，時而緊縮，做得比聯儲局更全面，早已是量化貨幣政策的「老手」。但值得注意的是，其他主要央行一般是在利率減無可減，價格型手段用盡之後才使用量化手段，怕的就是資金量難以準確計算，以致利率難以控制，這正是內地經常面對的困局。
內地市場利率經常大波動，資金全線緊張，負面影響絕對不能忽視。道理很簡單，利率代表資金成本，當這項如此重要的成本變得難以預計，試問銀行怎樣調配長短期資金？企業怎樣做生意？投資者怎樣衡量一項資產的回報是高是低？真是牽一髮而動全身。結果不難想像，要不是經常囤積大量資金以備不時之需，要不就是撲水無門、利息貴一貴都要借。
人行真的不想加息嗎？看來未必。市場認為昨天發行的一年期央票息率上升，是即將加息的訊號，姑勿論孰真孰假，至少反映人行認同加息的必要。可惜，量化貨幣政策積重難返，數量型與價格型手段本身有內在矛盾，加上過去幾年向市場注入天量流動性，市場利率更難駕馭，撥亂反正談何容易！