維他奶國際（00345）一一財年業績符合海通國際的預期，營業額和淨利潤分別錄得33.29億元和2.84億元，與我們預期的33.34億元及2.74億元相若，按年分別增長11%及9%，全年每股派息0.18元，相當於派息比率66%。
儘管面對原材料成本上升的威脅，維他奶仍維持49.6%的毛利率水平，接近一○年毛利率49.7%，反映公司通過與農民簽訂合約從而鎖定成本的方法奏效，同時規模效應也提高了公司的經營效率。去年原材料成本的上漲加劇了食品及飲料製造商的成本壓力，然而在我們認為，維他奶依然是同業中的佼佼者，通過成本控制（銷售及行政開支對比營業額比率下降0.9%）和成功加價（香港加價3至5%，中國加價3至7%），公司成功維持49.6%的毛利率以及8.5%的淨利率，僅較一○財年低0.1個百分點。
目前維他奶共有3間廠房，分別位於香港、深圳和上海。其中深圳廠房已經滿負荷，而另一間位於廣東省南海的新廠房尚在建設中。此外，公司在澳洲與香港也分別有兩間廠房正在興建。澳洲與香港的新廠房投產後將把維他奶在澳洲以及中國華南地區市場的產能增加1倍；南海廠房第一期預計將於一二財年下半年投產，到時將部分緩解產能緊張的局面。
維他奶在一○年困難的經營環境下仍交出令人滿意業績，足以證明其實力。我們預計一二及一三財年每股盈利分別為0.31元及0.37元，給予6.6元的目標價，相當於一二財年市盈率21倍。