內地對抗通脹 不會輕易收手

內地五月份通脹繼續攀升,達到百分之五點五,雖說是符合市場預期,但已創出近三年的新高,於是人民銀行隨即出手,在經濟數據公布後僅僅幾個小時,便宣布上調存款準備金率至百分之二十一點五,是今年內第六次,再度刷新存備率的新高紀錄。至此市場對於緊縮政策將會有所收斂的願望,已徹底落空。如果綜合考慮多個客觀因素,更加可以肯定內地對抗通脹,絕對不會那麼快便收手。

首先,通脹形勢依然嚴峻。通脹上升的元兇是食品價格,按年上升百分之十一點七,為整體通脹貢獻三點五個百分點,更出現輪流領漲的局面。雖然蔬菜價格顯著回落,但同期生豬及雞蛋價格的漲幅強勁,把降價因素完全抵銷有餘。此外,非食品價格的漲幅接近百分之三,服務項目價格的漲幅接近百分之四,反映物價上漲的基礎相當廣泛。

其次,通脹前高後低的預期注定落空。先不說通脹在今年中見頂的估計是否經得起考驗,就算真的如願以償,下半年仍會在高位徘徊。內地通脹是在去年第四季開始爆升,單是基數效應,已令整體通脹繼續維持在高水平。再者,物價按月比較維持頗為穩定的升幅,如果要通脹顯著回落,物價不但要逐月下跌,跌幅更要相當大,顯然並不現實。

第三,人民銀行對通脹的態度強硬。這從人行在經濟數據公布後不久便上調存備率可以印證,如此快速反應在過去罕見。不過,今次只是加存備率,沒有選擇加息,是否代表人行取態尚算溫和,並未如想像般嚴厲呢?實情不能只看表面,因為人行僅僅是眾多中央部委之一,加息茲事體大,不像歐美央行可以獨立行事。相對而言,存備率才是人行可以話事,今年以來維持「每月加一次」的做法,可以看到人行行長周小川對待通脹的態度,並非溫和派。

最後,貨幣政策未見得過分收緊。在通脹數據曝光前一天公布的金融統計數據,顯示五月份新增貸款及貨幣供應增長雙雙回落,確實惹來貨幣政策可能暫時忍手的憧憬。不過,新增貸款的單月變化,不足以支持貸款出現趨勢性改變的判斷。此外,貨幣供應的增幅,亦並未偏離實質經濟增長及通脹率之和的所謂中性水平,意味着還有空間收緊。

事實上,統計局發言人昨天在新聞發布會上多次提到,儘管一些環節出現放緩,但經濟增長仍然維持在平穩較快的水平,而且這是中央主動調控下的預期結果,對於調整經濟結構更是相當有利云云,言下之意是一切盡在掌握之中,不存在「過火」的問題。展望下半年,刺激物價上升的因素明顯比壓抑物價的因素為多,加上政策上常有一放就亂的前科,內地自然不會輕易與通脹休戰。

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