中國外匯儲備突破三萬億美元，不喜反憂。人行行長周小川大喊遠超合理水平，為此分析的官員也聲氣漸多。其實早在未突破二萬億美元時，「超合理水平」已呼聲四起，奈何當局應對無方，以至有今日局面。依主流意見，外儲超出合理的一萬億美元水平約兩倍之譜，周小川不喊救命才怪。
外儲突破三萬億美元，是錢多的煩惱，日益凸顯未見其利先見其弊。弊從何來？因為目前外儲管理擺不脫兩大風險，一是過於集中，以美國國債美元資產，是外儲最大「一籃雞蛋」；二是投資不濟，各路投資匯總帳面虧蝕頗大。錢不斷增加，只會更加催谷兩大風險。
人行研擬「打散」外儲，以專業分類基金投資能源或資源等資產。此外，中國投資公司或爭取到2,000億美元增資，主權基金資金加碼，或成分散外儲的另一投向。這一投向非但難引發憧憬，反而更勾起憂慮，因為中投往績太醜陋，外儲投資整體也不濟。
中投由初試啼聲到拋盡血本投資，可謂滿盤輸數。中投表示○八至一○年三年投資年化收益率不低於6.3%，但中投由向央行購外匯，到營運成本加費用，要不虧本收益率至少要10%，中投的收益明顯填不上所虧。
問題還在於，收益率不低於6.3%這條數，包括提高收益無計之下，轉而H股也「照殺」，加上其與黑石結盟，黑石主力投資中國，中投所得回報，亦即相當部分來自內地。從中暴露了中投「走出去」的困局，實際上外儲投向中投的資金，輸的輸、敗的敗，較好出路的是轉彎抹角轉投內地的投資，但此模式形成外儲回流的事實，與「走出去」的宗旨悖逆。
這個悖逆現象，構成外儲「走不出去」的宿命。當滿世界投資眼光基本盯住中國之際，資金「走出去」的蝕硬，兜兜轉轉「走回來」的有賺，整個投資導向相當明顯。如果日後發散出去的外儲，都殊途同歸緊盯中國，於是問題終歸回到央行資產負債表上，根本就收不到減少流動性，免生成通脹的威脅。
外匯局公布的國際投資頭寸表顯示，截至○九年底外商直接投資（FDI）達9,974億美元，去年FDI淨流入1,851億美元，亦即外儲含約1.1萬億美元的FDI，是對外的負債。統計局數據顯示，○五至○六年外企實收資本淨利潤率高達19%。而○九年中國1.82萬億美元對外淨頭寸投資，累計淨收益只有一億美元，收益率僅僅1.82萬分之一。
數據對比表明，中國海外投資收益極低，但對外負債成本很高。與海外投資徒傷悲觀點，作為有力佐證，分散投資亦扭轉不了這一定局，尤其在海外資產處於高位的當下，更可能陷於高位接貨的時點。反觀投入中國的FDI，在中國所賺極少匯走，循環投資賺高額利潤，兼坐等人民幣升值。分散投資都難打救外儲，想想如何釜底抽薪，截住外儲狂增的源頭，也許更為正路。
Money18專論
網址：money18.on.cc