如果大家看看滙控（00005）今次的綜合收益表，會發覺收入方面的表現其實不錯。未扣除資產減值的營業收益淨額有682.47億元（美元‧下同），按年增長3.12%，加上資產減值撥備大減47%，因此總營業收益淨額按年大增36.6%。
集團將業務由成熟市場轉向新興市場繼續有進展，新興市場資產佔集團總資產的比重，由○九年的33.22%增加至36.68%，新興市場風險加權資產佔比更由○九年的37.8%增加至42.9%。客戶貸款方面，新興市場佔比由○九年的27.88%增至34.65%，其中香港區客戶貸款按年增長41.57%，亞太其他地區客戶貸款按年增長35.84%，拉丁美洲客戶貸款按年增長21.75%。由於客戶貸款總額增長7%，客戶存款總額增長6%，因此貸存比率由去年的76.9%增至78.1%，與集團定下的上限90%仍有一段距離，反映未來貸款仍有增長空間。一旦歐美成熟市場進入加息周期，結合滙控的低資金成本優勢，雙重利好因素定能發揮威力，表示滙控未來盈利增長潛力仍在。
至於環球銀行及資本市場（GBM）稅前盈利按年下跌9%，有財經專家憂慮集團的明珠是否不再亮麗。大家要明白○九年是很特殊的一年，投資銀行業務賺錢非常容易而且利潤豐厚，因此各大投行皆錄得破紀錄的業績。去年投資市場飽受歐債危機以及新興市場為防通脹紛紛採取收緊政策的困擾，市場人士趨向保守，因而減少交易活動，投行業務盈利下降是整個行業的普遍情況，非滙控獨有，幸好滙控GBM有30%收入來自相對較穩定的外匯業務，佔比較其他同業為高。事實上，去年滙控GBM的除稅前利潤亦只是較創歷史紀錄的○九年下跌9%，其實仍是利潤豐厚。去年滙控在全球FICC市場佔有率約為5%，與大摩、法巴及瑞信相若，並列第7位。
筆者留意到，滙控去年在總資產增加3.82%及總客戶貸款增加6.93%的背景下，風險加權資產反而下降2.65%，而且減幅全面覆蓋信貸風險、交易對手信貸風險、市場風險以及營運風險；另一方面，核心第一級資本、第一級資本及總資本分別達到10.5%、12.1%及15.2%，遠超於Basel III以及監管機構對SIFI金融機構較高的資本規定水平，甚至額外資本保障緩衝的需要。
滙控去年底每股資產淨值為7.94元或61.6港元，以執筆之時股價83.1港元計算，P/B為1.35倍，遠低於過去15年的平均水平（2.25倍）。預期今年滙控的盈利增長接近30%，ROE能夠提升至12%，表示現價的實際資金回報率為8.9%，加上預期3.83%的息率，並以每年超過10%的漸增派息，筆者認為現價的滙控是非常不錯的優質穩健投資選擇。（完）
市場先生