股東權益回報率（ROE）=（純利÷資產總額）x（資產總額÷股東權益）= 資產回報率（ROA）x 權益槓桿
從以上的方程式可以看到，ROE受兩個因素影響─ROA及槓桿。全球銀行的ROA通常介乎0.5%至2%，能夠做到2%以上已經是非常出色，2.2%更幾乎是到達極限。既然增加ROA不容易做到，只好從另一個因素着手─增加槓桿。然而水能載舟，亦能覆舟，槓桿亦然。過往各國監管當局為了鼓勵金融創新，傾向採取較寬鬆甚至放任的規管及資本要求，不少金融機構為追求高回報，做出愈來愈大膽的行為，不斷增加資本槓桿，在全面競爭的情況下，劣幣驅逐良幣幾乎無可避免。於是，一個情況可能是作風大膽的金融機構消滅作風保守者，另一情況可能是同業全部一起過分信用擴張，最終導致金融海嘯以致大規模的破產。
現時各國監管當局統統傾向更嚴謹的規管。《巴塞爾協定三》（Basel III）着重的資本充足率有兩個部分，分子為普通股本第一級資本，分母為加權風險資產。同一個資產負債表，用Basel III的計算方法，普通股本第一級資本會比以前少，加權風險資產會比以前多，表示即使銀行甚麼都不改變，新準則計算出來的資本充足率也會比以前低。
事實上，按備考基準計算，滙豐控股（00005）按Basel III規定而計算的普通股本第一級比率，將會較《巴塞爾協定二》規定的核心第一級比率低約250至300個基點；但另一方面，Basel III對資本充足率的最低要求卻提升了，甚至在信貸繁榮周期時，銀行需要增加逆周期緩衝資本，因此，銀行無可避免要進一步去槓桿化。此外，銀行為滿足新的監管要求，需要更新資訊系統，也要增加人手，成本無可避免會增加，而且這些開支是消耗性的，並不帶來任何盈利貢獻。只要大家回到以上的ROE方程式，當ROA極可能因為成本上升而下降，槓桿也因為監管要求而要下降，下調ROE的目標似乎是唯一選擇。
但下調ROE目標是否表示不值得再投資滙控呢？去年滙控的ROE為9.5%，即使提升至目標範圍下限的12%，也表示有26.3%的增長率，此外，即使ROE不變，只要每股資產淨值增加，每股盈利也會增加；事實上，去年滙控的每股資產淨值按年增長10.74%至7.94美元或61.6港元。大家已經見證過高槓桿、高盈利、高風險的經營模式帶來之痛苦，若能降低經營風險及盈利大上大落的波動，下調ROE並非只有壞處，況且12%至15%的ROE其實並非回報差的生意。各大監管機構現正考慮將Too big to fall的銀行定性為「系統重要性金融機構」（Systemically Important Financial Institutions，簡稱SIFI），相信滙控無可避免會被歸納為SIFI金融機構，雖然要維持較高的資本規定水平，但也極可能會獲更多人選擇滙控為交易對手。（待續）
（市場先生）