Smart Money：黃金基金表現亮麗

傳統上，黃金是回報最穩定的商品，價格走勢亦與其他商品不太一致。金價自二○○一年起經歷10年大升浪，即使是在○一及○八年，幾乎所有商品回報皆錄得雙位數跌幅下，金價仍能分別升2.5%及3.9%，發揮資產保值的重要作用。儘管現時金價與去年創下的1,431美元歷史高位相差不遠，但喬培禮指金價還未到「牛三」時的瘋狂階段，九十年代時令金價下跌的因素，由○一年起已逆轉，變成支持金價向上，當中包括黃金供應減少、美元疲弱、央行買金及地緣政治風險增加等。

金礦股回報勝一籌

近年黃金與貨幣在供應上出現此消彼長的情況。歐美的量化寬鬆政策，令金融海嘯後的貨幣供應增加，銀紙愈見貶值。相反，黃金在○○年正值開採高峰期，當年開採逾2,300噸，之後呈下降趨勢，至近期跌穿2,000噸水平。

他補充，支持金價的最重要因素，是各國央行的參與：「以往如歐洲央行會沽售黃金，但自一九八八年起，央行成為黃金淨買家，中國、俄羅斯、印度、沙特阿拉伯等新興國家對黃金需求更是殷切，預期它們的買金行動續可支持金價。」

喬培禮預期，今年金價的波幅約處1,400至1,700美元之間，而他更看好金礦股可跑贏金價。過往數據顯示，金礦股相對金價有1.2至1.4倍槓桿，即每當金價上升1元，金礦股可升1.2至1.4元。「部分優質的金礦公司，一安士黃金的開採成本約400美元，若以現時的國際金價賣出，公司便能賺取每安士1,000美元的利潤（假設以1,400美元計算），而現時它們的股價仍未反映這價值。」他表示。

受惠於去年「金股齊鳴」，金礦股基金的表現更見亮麗。當中，天達環球黃金基金的1年表現及3年年均表現分別為46.6%及5.9%，高踞組別第一名，基金約三分之二資產投資黃金及相關股份，其餘三分之一可投資於銀、銅、白金等其他金屬。

截至去年底，上述基金首兩大持倉，分別為全球上市最大銅生產商Freeport-McMoRan（8.3%）及鈀金ETC（交易所買賣商品證券）（7.6%），皆非純金礦股。同為此基金基金經理之一的喬培禮指，前者是去年一個短期的倉位，由於該股股價表現出色，令其佔基金比重倍升，現正逐漸沽出鎖定利潤。鈀金則仍是他們今年看好的商品。

風險來自央行停買

喬培禮指，現時基金投資策略，是增持一些中型的金礦公司，預期它們可受惠於行業購併，因不少大型金礦公司需要解決礦產量下降的問題，而收購合併中小型公司是一個理想方法，過去的平均收購溢價達32%。現時大型金礦公司現金流充裕，毛利率較高，及借貸利息低企，相信今年購併活動將陸續有來。

至於投資者較擔心的美國加息，喬培禮認同今年美息或會上升，但相信幅度小，在現時發達國家的負債水平仍然高企下，若說不再需要黃金去分散貨幣風險，未免太早。再者，就算金價呈橫行，金礦股仍有上升潛力，反觀對金價最大的風險，是各國央行停止買金。