大行匯報：青啤銷售策略或有變

本周一青啤宣布，嚴旭因私人理由辭去副總裁及營銷中心總裁的所有職務，只擔任公司高級營銷顧問，而營銷中心總裁一職則由公司總裁孫明波兼任。該行認為，嚴旭或因其自○八年起推動以「青島啤酒」為首要品牌，輔以「山水啤酒」為主要地區品牌的1+1品牌策略受阻而請辭。

報告續指，由於青啤受累旗下地區性的中端品牌銷售增長放緩，令其市場份額的增長速度一直落後主要競爭對手華潤雪花啤酒。

收購銀麥作價過高

儘管青啤管理層在○八年開始，把三個主要地區品牌整合為一個以「山水」為主的第二大品牌，藉以提升公司競爭力，但由於山水啤酒在其主要基地福建以外不太獲消費者垂青，及公司管理層憂慮1+1品牌策略或會令短期盈利倒退，因而對全面推行此策略顯得十分猶豫，再加上提倡1+1品牌策略的嚴旭亦請辭，瑞銀預期青啤未來的營銷策略將充滿不確定性，認為管理層或會重推過往以「青島啤酒」為主，輔以「嶗山」、「漢斯」及「山水」為副品牌的1+3品牌策略，繼而影響公司競爭力。

另外，該行指青啤上月以18.73億元人民幣，收購銀麥啤酒的作價過高，主要是由於同業的平均每噸產能收購價僅介乎300至400美元，但青啤向銀麥的每噸產能收購價則高達508美元，作價除了遠高於公司管理層預期外，還反映了青啤欲提升市佔率的迫切性。

故此，瑞銀把青啤十二個月目標價維持在44元，相當於一一年企業價值/扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利（EV/EBITDA）14倍，投資建議維持中性。